邓晓峰解密13年投资经：投资的赛场比拼的是学习能力

　　十三、中国基金报记者：近十年的公募基金经历，你最大的收获是什么？

　　邓晓峰：经过长时间的实践，建立认知框架和判断的标准。

　　我刚做基金经理时，是一个在黑暗中摸索的阶段；当市场有热点或产业方向的时候，推动我去学习理解这些行业及公司，并作出判断。通过一轮一轮的投资过程，学习能力、辨别能力都逐渐提高。很多行业我都反复投过，第一次接触更多是一个学习的阶段，把问题想清楚，行业特点和回报率怎么样，竞争的关键是什么，谁是赢家，后面才能慢慢在这个行业上创造超额收益。

　　比如，我是花了很长的时间才理解银行、保险，我从2004-2005年开始看银行业，真到2008-2009年才开始看得比较清楚，保险行业从2007年开始学习，经过一年又一年不停地思考和观察，在2011-2012年之后，才把保险行业真正看得比较清楚。

　　在基金经理生涯的初期阶段管理社保基金是很幸运的，他迫使我们以宽视角去面对全市场，并在多个行业自下而上的研究中体会到经济运行的脉搏，形成总体的看法。我们既看业绩基准，也不断做自主的倾向性选择，争取通过偏离基准来获得超额收益。循环往复，不断调整。人很容易沉醉在自己的设想里，我们会隔一段时间做一次整个行业图谱的扫描，可能你还是有偏好，但在重新审视的过程中，会定期提醒你去看看全局，看看自己偏离得对不对。我也在行业对比、国际对比中逐渐形成了自己的框架和图谱，建立了坐标系。

　　投资的过程，比拼的是学习能力，是对现实世界的理解和判断。这是一个永无止境的过程。

　　十四、中国基金报记者：2015年初，你辞去博时基金的工作和职务，加盟高毅资产，开始管理私募基金的生涯，三个月静默期后，4-5月在股市高点附近，你发行了两只私募产品，很快股市暴跌，你管理的产品情况怎样？如何控制回撤？在私募与在公募的做法有什么不同？怎样度过这一段艰难时期？

　　邓晓峰：2015年股市暴跌，我总体压力不大，因为有了过去几轮市场起落的经验，对市场已经做了一些前景假设，也准备了预案。在较早前，我在公开场合就谈到，在历史上从来没有见到这么多的钱投到流动性这么差的小公司上，而且还带了杠杆，这个问题非常非常严重，因为大多数公司的价格都远远超出了基本面的支撑，未来很难避免出现巨大的流动性风险，甚至踩踏。2001年我进入国泰君安时经历过很多庄股的崩盘，个股突然间丧失流动性是非常可怕的，我们预期未来一定会出现这种情况。

　　经历过2007年，我的原则是牛市不要做太多仓位的选择，关键是在当时还能不能选出比较安全的有潜力的投资标的，能不能买到有安全边际的公司。

　　2015年4、5月股市高点附近，消费品、金融、安防等估值都比较合理，我在这三个方向上配置比较大。当时做好了两手准备：如果牛市继续，所有的行业都会涨，我会把握住自己能够把握的机会；越到牛市后期，越要选择流动性好的标的，我配置的股票流动性都比较好，如果出现系统性风险，可以快速减仓。

　　2015年市场市场泡沫破灭时，有很多股票很小成交量就全部跌停。在确定市场正出现流动性风险之后，我迅速把仓位降到十几个点，所以总体回撤不大，8月份千股跌停时，我反而加了一部分仓位，因为觉得市场反应过度了，有一批公司也已经到了估值绝对便宜的时候。但当时判断市场处于熊市早期，市场还没跌透，所以总体还不是太积极，后来就又减了一些仓。

　　十五、中国基金报记者：你什么时候开始加仓？2016年初股市再度下跌并遭遇熔断，之后，价值投资迎来了一段黄金期，今年漂亮50更是涨了又涨，这段时间怎么做投资？有什么心得体会？

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