邓晓峰解密13年投资经：投资的赛场比拼的是学习能力

　　十八、中国基金报记者：怎么看待价值投资与长期投资的关系？

　　邓晓峰：人们常把价值投资简单等同于长期持有，这种认识是有偏差的。

　　长期持有往往是因为我们的研究领先于市场，而中国市场的效率偏低，股价反映基本面的变化可能需要相当长的时间，导致我们持有时间长。长期投资、价值投资不是持股不动，而是需要不断客观分析行业、公司的发展，并与当时的股价相结合，判断股价是否高估、风险收益是否合适，如果已经透支了未来，就要调整。

　　十九、中国基金报记者：你卖出的原则？会不会有卖早了的情况？

　　邓晓峰：我们卖出有三个原则：

　　一、如果发现最初对公司的判断和前景假设出现了错误，或企业发展的大环境变了，会卖出；二、如果股价的涨幅达到预期价位，公司的风险收益比也达到预期，会考虑卖出；

　　三、在类似属性的资产里，发现了更好的选择，也会卖出。

　　卖早了很正常，从组合的角度，我们会根据个股的表现不断调整，低估的时候超配，随着公司价值不断被发现，估值提高了，会逐渐降低配置，如果公司股价已透支了未来，可能会全部卖出。一只基金的持仓是多个行业的组合多个策略的组合，行业之内的比例处在动态调整的过程中，一城一地的得失不重要，主要是看整体配置长期获取超额收益的情况，长期是不是有超额收益更重要。

　　二十、中国基金报记者：资本市场是社会热点的反映，在股市，隔一段时间总会有一些行业很热闹，另一方面，中国的机构投资者占比也在不断提高，怎么样才能够领先同行，准确捕捉到行业变化带来的投资机会？

　　邓晓峰：在建立一个大的投资框架的时候，我会思考，中国作为一个大国的经济结构是怎么样的，各行业的利润会怎么样，价值量会怎么样，在资本市场的权重怎么样，从不同的角度去做行业的比较分析。

　　美国市场也是个重要的参照系，因为中美都是大国，产业都很全。

　　中国经济发展迅速，每隔几年，产业发展可能就会出现一些比较重大的变化，一些社会发展的大方向肯定会折射到产业层面，最终也会带来公司的变化，在资本市场上肯定也会有所反应。现在总体上是一个信息过剩的时代，我们会锁定一些社会价值量很大、值得花足够多的时间、回报率也比较高的行业去研究，比如TMT、互联网、消费品等，在这些行业花时间更容易得到更好的回报，其它一些大行业，我们也会阶段性地去回顾。在经过长时间的研究和实践之后，基本能够把握这种变化的脉络。

　　随着国内机构投资者不断发展壮大，市场的有效性也越来越高，因此，要把研究做到前面，当我们看到一些产业方向的时候，需要更快选出公司，或者根据经验判断出哪门生意的模式或者某个环节的生意更好。刚开始大家还会有分歧，如果我们的研究和认识超前于市场，会有一个比较好的进入时间点，投资领先一些就会主动一些，如果我们的研究只是跟上或落后市场，就很难有舒服的上车机会了，当你努力程度低于同行的时候，可能就没有特别好的位置给你了。

　　我们的研究覆盖在不断加宽，为什么我们大家要一起做高毅资产这个平台，最大的希望是组织可以超越个人，让每个人能够不断提高，有更快的进步，这是我们几个合伙人觉得更有意义的地方。我们希望未来能够做得更好，希望通过这个组织、这个平台，团队能够一起进步，这是也是我们努力的方向。

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