邓晓峰解密13年投资经：投资的赛场比拼的是学习能力

　　互联网行业本身还在原有的轨道上不断进步，只不过这几年变成巨头越来越主宰了行业的发展，中国的BAT，美国的亚马逊、谷歌、FB在带动行业在向前走。但互联网本身还处于做试验的早期，阿里巴巴在做很多商业上的探索，也处于非常早期的阶段，云业务人工智能应用等也处于产业发展的早期。这些年中国的产业链在不断往上走，而且我们有需求，云业务可能成为一个大市场，基础设施向云上面迁移，企业业务发展也在向云上面迁移；AI（人工智能）终端的应用在中国的需求很大，包括安防、手机、汽车上的运用，还有云服务商需要大量计算可能成为AI最主要的使用者，这给产业和公司提供了机会。人工智能和云业务的产业结构现在都变得比较清晰了，谁会是全球最大的玩家，基本已经出来了。

　　互联网发展到现在，确定程度越来越高，已经比较清晰了。在资本市场上，互联网开始向传统产业回归，评价互联网也要考虑生意的盈利能力。商业模式的早期，没有出利润，竞争高度不确定，市场会给不确定很高的溢价，但当竞争格局比较清晰的时候，市场的溢价就消失了，会集中到优势的企业上，优势企业的利润比较好、估值水平高，差的公司则垫底。

　　二十三、中国基金报记者：半导体是中国在全球相对排名不太靠前的行业，未来能做起来吗？

　　邓晓峰：半导体是中国极少数没有做到跟经济体量相匹配的行业，但这个行业也正是处于变化的前夜，中国有很大的机会可能超越，在IC的设计方面，以华为为代表的公司，已经接近世界一流的水平。我们有需求，终端和下游的运用，市场在中国，总有设计公司能够抓住机会，在设计行业起来。在IC制造方面差距还很大，但制造行业中国是敢于逆周期不断持续的投资，历史上韩国就是通过这个路径成功的，中国有机会跟韩国一样做成这件事，我们只要有相对好的机制，吸引足够多的人，有足够多的资源去做这件事，做成的可能性很大。可以看到，半导体制造方面，不管是日本、台湾地区还是韩国，给核心员工关键技术人员的回报没有中国高，而且中国的企业可以给他们更好的事业发展的机会，收入也更高，中国的体量是不一样的，有很大的机会把这个产业做出来。我们目前的问题是，还缺乏制造业的领军企业，还没有出现一个像京东方这样成功的公司。京东方逆周期的投资能力很强，让竞争对手感到很大的压力。

　　二十四、中国基金报记者：你对中国的未来很乐观？

　　邓晓峰：中国的企业家非常有进取心，不管是四十岁还是六十岁都很有拼劲和冒险精神，另外，中国政府鼓励创业和创新，社会对创新和创业的支持远远好于韩国和日本。日本社会高度僵化，小公司很难发展起来，中国则是百花齐放，各行各业都在蓬勃发展，几乎所有的行业都在往上走。

　　中国是大国，有巨大的本土市场，中国的产业链特别全，供应链也特别全，形成了一个很大的生态系统，能够孕育出很多变化，有利于产业的升级和进步，这是创新最好的土壤。中国有非常多有梦想的企业家，资本过剩，有很多资源配置进去，更容易催生最后的赢家，稍微小一点的国家很难有这么好的环境。

　　动态的角度看，我们几乎所有的行业都在往上走。即使过去很土的传统行业比如钢铁水泥，也在很短的时间内实现了很高的生产率的提升，只不过，有些行业的进步演化成了全社会共有的福利，变成消费者得到了好处，不是股东得到回报，这是产品属性决定的。但总体上，中国企业在近十几年的时间里，进步特别大，做投资是比较幸运的。

　　中国大多数行业生产效率的提高都非常大，很多企业看上去过得挺苦的，但是如果从时间序列来看，则可以明显看到进步的过程。像前几年亏损的钢铁行业，2015年低谷时钢才两千多块钱一吨，比三十年前还便宜，而劳动力、原材料等各方面成本都大幅上升了，企业还能够维持，本质上就是生产率提高了。中国的产业发展是浓缩人生，十几二十年走过发达国家100年的路。钢铁企业一千万吨的产能，只要十八个月就能建好，而且投资成本远远低于过去。

　　光伏也是挺苦的，想想十年前光伏成本非常高，但这些年光伏全产业链打通，各个环节的成本都下降了很多，虽然光伏企业没有得到好处，但一步步帮助人类实现了光伏平价上网，在中国人民做起来之前，投资成本比现在要高八到十倍。当然，中国的企业也在非常努力地互相学习，一个公司的成果，往往很快就变成全行业共享。一方面要从股东回报的角度看，一方面也要看生产力提升的过程。可以做一个全球的对比，这些公司跟国外同行的对比，特别是动态的对比，可能我们早先的起点比较低，但发展的过程和进程来看，已经出现非常大的差异。

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