邓晓峰解密13年投资经：投资的赛场比拼的是学习能力

　　三：中国基金报记者：你管理社保组合刚开始怎么样？管理社保基金有什么特点？

　　邓晓峰：从研究员转向基金经理，一般是从对少数行业了解、行业背景偏窄开始的，要管一个大组合，刚开始是比较困难的，需要一个学习和积累的过程。不过，博时社保团队很强，归江、王璟、唐定钟和我四个人管三个社保组合，归江在产业演进、在制造业交运等方面研究很有前瞻性、王璟在消费品方面研究很透、唐定中在财务模型和公司整体判断方面很强，我对TMT公用事业汽车行业比较熟。大家都是从国泰君安过来的，配合得非常好。

　　早期社保基金理事会对管理人有相对严格的框架。管理人需要关注业绩基准的行业比例，必须在给定的范围内进行行业配置。管理人可以优选公司，但不能超出行业比例的限制。行业比例的约束迫使管理人的组合必须覆盖主要行业，避免管理人过于极端和偏离。这个硬性的要求迫使我们学习各个行业，形成对行业的理解和对比。2005年我管了半年，在大家的帮助下业绩还算不错，算是一个相对较好的起步。2006年我正式担任社保组合的基金经理，这也是我遭遇考验的一年。

　　四：中国基金报记者：2006年是大牛市，为什么会压力大？

　　邓晓峰：2006年，博时基金管理的几个社保组合在全部社保组合中排名落后，我管理的社保组合全年收益率超过120%，处于全市场的中间水平，但在社保同业排名中处于最后，压力非常大。牛市跑不过同行，一样痛苦，甚至更痛苦。特别是正式管理产品第一年，业绩就靠后，压力很大，经常睡不着觉。

　　当时，痛苦和困惑的是，我相信基本面投资可以获得不错的回报，但对能否在这个讲究相对排名的赛场上战胜竞争对手充满了怀疑，自信心、投资理念受到严重挑战。

　　非常幸运的是，2007年1月社保基金理事会领导专门到博时，要求公司领导一定要支持我们按这种风格做下去，希望社保团队保持人员的稳定。我们也算是比较争气，2007年打了个翻身仗，不仅当年业绩特别好，而且把2006年的落后追回来，综合两年和三年的业绩也超越同行很大一截。

　　这是很好的体验。

　　五：中国基金报记者：2007年你的业绩重新领先，3月你开始管理博时主题基金，从季报看，博时主题的仓位三季度降到66%，但全年下来仍然以188.61 %的收益率，获得了股票型基金第二名的优良业绩。这一年，你管理的社保组合收益率也超过200%。请讲讲当时怎么做到的。

　　邓晓峰：我运气比较好，当我开始怀疑价值投资策略在中国市场的有效性时候，市场给了我正面的回应。

　　为了保证公平交易，在实际管理中，我把博时主题和社保组合当成一个大组合来管理，除了契约约定所允许的差异，两个组合买卖股票的时间、方向与比例都差不多。

　　基金经理成长的过程，就是一个不断学习的过程，回过头来看，当时的操作还是存在很多可以提高的地方，既有公司理解层面，也有行业选择方面，还有资产配置层面。2007年三季度，市场出现过热苗头，出于谨慎，我将仓位降到了比较低的水平，社保组合规模稳定，在市场出现明显泡沫时降低仓位不失为一个好办法，但博时主题是开放式基金，三季度申购资金比较多，以致于后来被迫在高位加了一些仓位。

　　事实上，我接手博时主题时，还是可以在市场上找到估值比较合理的公司，但因为太早看空市场，仓位降得很低，而三季度申购资金较多，被迫要在高位不断做新的决策去买，那时市场已经进入了一个比较疯狂的阶段，股票已经炒得太高了，只能采取防守策略，找一些估值相对低但绝对估值水平已经偏高的公司，还是相当被动的。

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