您的位置：兴业证券张忆东：价值投资是参与港股牛市的正道
但是我们要提醒一点，要注意外资不做空的时候就是蜜月期，我们至少在相当长的一段时间一定要牢记这句话。外资做空的时候就会有倒春寒，所以我们要有一颗敬畏的心来看待香港市场，不要太自满。我们来算一个东西，这是香港成交金额的占比，反映了整个投资者的结构。EP就是交易所的参与者，EP里面主要就是外资，比如说UBS这些外资大行的参与是占主导的，这一块可以看到外资的力量。其他的像欧洲、英国、美国加起来，你会发现，其实外资的占比是超过40%多。这是2015年的数据，中资不到9%，再考虑2016年沪港通非常踊跃，我们乐观一点也不过是14%。我们要有一颗敬畏的心，这个市场的玩家还不是我们。所以好消息在于说，外面的资金对于港股的配比还处于历史的低点，所以还有可能带来回撤的风险。比如去年的脱欧以后，6月份到8月份的蜜月期，但是11月、12月，当外资开始担心中美的地缘政治摩擦，贸易战的时候，就是一个倒春寒。而12月中旬我写过一个报告，名字就叫做每一次短期的调整都是中长期令人心动的机会。当时我就建议开始买，因为刚好PB也小于1，外资做空的力量就减弱了。那个时候中资就成为一个边际的定价权，就很明显。
我认为港股是维持数年的大牛市，但是它是价值投资者的天堂，是韭菜被收割。我说港股在玩萝卜蹲，刚开始前一段时间开年的时候都是金融或者汽车，没有什么瑕疵的东西，而且估值又很便宜，而且推得很顺。之后就开始走向有一点瑕疵，比如说地产，基本面很好，但是有瑕疵。现在开始炒了，A股开始炒新，炒炫。但是要注意，这是因为老外对于中国的复苏还比较乐观的时候，这还是属于蜜月期。但是在二季度，我认为可能要当心老外有可能会撤走这种风险，那个时候炒作将会遇到风险。但是秉持着盈利驱动价值这种投资理念的，恰恰接下来就敢于勇敢的买。所以2017年是震荡向上，其中二季度会有一些波折。
我们来看波折是什么，这个蜜月期什么时候遭遇风险，就要看外资什么时候有可能会撤。他们会关注哪些指标呢？经济指标。人家就是看数据，我们在担心持续不持续，人家看着复苏，他就按照复苏的那种投资来配的。但是问题我们的这个判断到二季度的后期，无论是地产投资的惯性，基建投资的惯性，可能都会开始走弱，那个时候要当心外资流出的这样一个压力。还有一个是港币的汇率，港币的汇率关注什么？关注美联储加息，5月份和6月份加息。加息的话，可能对于港币汇率，包括人民币汇率都会有一个波折。所以5、6、7恰恰是买入的一个时间点，但是对于刚刚开始瞎炒，追高的恰恰那个时候有可能就会遭到一个比较惨的结果。所以我们讲这次的修正，对于价格投资者是一个福音，对于韭菜是比较心痛的，又被割韭菜了，A股的韭菜割得更顺，港股真心没有，而且做空防不胜防。当开始呼吁港股市场A股化的时候，这个时候我们反而要怀着敬畏的心，要克制住贪婪。现在我们讲对于价值投资者，已经有仓位的，我建议向防御走，倒不一定说立刻就把仓库降下来，但是开始强调性价比了，我就不追高了。我反而是找一些有分红做安全边际的，盈利又能够有点超预期的，我要找这种。这些就不多说了，通胀等等都是中国经济面临的问题。
港股投资逻辑：行业龙头赢家通吃 盈利驱动价值
最后因为时间关系我简单给大家讲一讲。不管二季度短期的波动如何，但是我们要理顺长期的逻辑，资产配置的逻辑，或者说港股的逻辑，这个锣鼓是行业龙头赢家通吃，盈利驱动价值，这个才是港股投资先立于不败，然后再求胜。我对看好的是哪些呢？短期当蜜月期的时候，北水南下和西水东进能够共振的时候，这个时候其实你就从大类资产配置的角度买这些蓝筹股，买这些价值股就行了，包括地产、金融这些东西。但是一旦有分化的时候，比如说老外撤了，这个时候其实还是要立足于有长期竞争力的，一定要有业绩。有业绩的东西跌的时候你敢买，因为真心没法做波段。现在很多的A股投资者觉得可以炒小股票，A股真的是炒小股票的天堂，但是港股不是。并不是说不可以炒小的，但是这些小的公司一定要确定，它的管理层不要给你动辄搞一个闪电推送，还要有诚信的，另外这个盈利是一个持续改善的。