您的位置：兴业证券张忆东：价值投资是参与港股牛市的正道
启动牛市是北水南下 牛市持续在于要西水东来
一、北水南下是启动牛市必要条件
我刚才讲了，水牛绝对不是这一轮港股大牛市的一个关键词。水来了，它只能说启动了行情，但是能不能持续，还是要看基本面。能够启动港股牛市的，去年我们战略性看多港股，启动牛市是北水南下。但是能够让牛市持续，一定是要西水东来。我自己在去年春节的时候就开始战略性看多。我2001年到2006年年初我在一家外资主要是看港股，2006年五一我到了兴业证券，主要是看A股。2016年年初我真的是看到了，我自己跟自己说，当然这个不是专业判断，我只是说凭我的经验，我认为可能港股迎来了5到10年的这样一个牛市。为什么？因为你可以看到，它的PB比当时的HSI或者是HSCIE的PB比2008年还要低，当时HSCIE已经是5%左右的收益率，考虑到中国经济下台阶以后，庞大的收入财富所面对的各个行业的基础资产的收益率都是下降的。有些人说不对，我们要是买个债，买个房子收益率还是可以的，我讲的是基础资产，经过了风险调整之后的资产收益率，就是没有加杠杆的，它的收益率就会随着经济增速下台阶也会下台阶的。所以这个时候就需要进行全球化的配置。北水南下，我讲洼地连通内地，这是行情启动的一个充分必要条件。
但是你会看到，去年上半年没有人认同，包括我记得高总，我们在9月初，港交所深港通的一个预热会上，我还和某外资大行PK了一下，当时他看空，我是看牛市，感觉这个风景那么迥异。为什么呢？因为他这个思路是用什么呢？用过去的4年，从2016年以来的角度来看。而我们是拉长了，我们是直接从90年代这个大的视角来看。因为现在很多人投港股，特别是有些卖方都是过去几年刚刚来的新手，他有一个片面的经验主义，有限的几年，他以为就是一个常态。事实上为什么从2011年以来一直在底部徘徊？因为2011年以来就是中国经济下台阶，下台阶那个时候老外不看好，肯定就是死水一潭，一直在那里跌着。但是我讲的，一旦想清楚了基本面的逻辑，完全有可能回到从过去5年的均值向过去30年的均值回复的。
二、全球化配置乃大势所趋 千斤万马奔向港股
所以我们想核心还是大类资产配置的逻辑，北水南下能不能持续？其实我们并不Care险资如何，或者是公募基金如何，或者是游资如何，那些都是短期的波折。我们要关注的就是经济的逻辑，当经济下台阶以后，庞大的社会财富没有足够有效的资产进行配置。这个时候加杠杆也不行了，因为老美开始收缩流动性了，右边那个图就是说，中美有这个利差，这个利差会影响到汇率。中国的十年国债收益率和美国的国债收益率，长期以来我们要比它贵100BP左右，我们在3.4、3.6会发现，向下的空间很有限。我们说房地产，坦率来说，房地产是少数区域的，特别是北上广深的，我相信还会继续涨，因为已经是属于赢家通吃，一样的逻辑，优胜劣汰，这种核心资产的一个货币现象。但是多数的领域，这些房地产其实没有什么太大的吸引力。我们就要往低处走，港股目前为止性价比还是好于境内其他的大类资产，这就很明显，无论是房子、债，或者说A股。我单单如此，现在是千军万马只能奔向港股这个独木桥，因为一方面财富的全球化配置是一个大势所趋，我们可以看到。当这种经济下台阶以后，这是80年代的美国，他从七八十年代开始下台阶，然后日本90年代经济下台阶，包括台湾、韩国亚洲四小龙，他们在2000年经济下台阶以后，境内的这种基础资产没有办法提供历史上在经济高速增长时候那么好的收益率，没有那么好的资产，所以都开始向外走。而且在这个过程中间你可以看到，它不是因为美元指数，美元指数80年代涨了，1985年以后跌，90年代涨，2000年又在跌，现在又涨了。所以这个过程中间，并不是因为我要买港股是因为什么人民币贬值，我要套个利，这些东西全都是战术性的，意义不大，而且说白了也套不了利。现在市场上流传着很多伪命题，都是瞎扯。我们一站在国际经验上，经济降速之后，本地的财富，全球化配置，我们现在站在起点上面。短期来说，资本管制管得很严，门给你关上了，不关门的话我觉得其实美股或者新兴市场的债，某些欧洲的这种房子基本上也是可以的。现在门给你关上了，无论使企业还是个人，管理非常严格。这个你开了一个窗子，通过这个窗子也出不去。想通过窗子来感受一下外面的阳光雨露，但是事实上资金出不去。既满足了财富全球化配置的需求，也满足了监管当局资本管制的需求，因为沪港通