您的位置：海通证券：央行重启14天逆回购 宽松延后不等于收紧
来源：新浪财经 发布时间：2016-08-25 20:23:07
尤其是目前市场利率下行的一个重要推动力是套息交易或者说杠杆交易，大家举借短期的回购资金，然后买入长期的国债、金融债，因此套息交易下长期国债利率会向短期回购利率靠拢。但如果长短期利率出现了倒挂，那么套息交易的动力就不存在了，这反过来也意味着长期国债利率很难低于短期的回购利率。
如果利率下不去，是不是就一定会大幅上升呢？我们认为不会。
因为如果明确央行并未收紧货币政策，那么债券利率就不会出现趋势性上行，而这也是本轮调整和13年的本质区别。
13年央行通过利率上调、央票发行等各种信号天天提醒市场货币收紧，而且当时的主题词就是提高利率去杠杆，但结果杠杆没有去成，反而导致了钱荒。
目前的中国经济远比13年脆弱，如果央行果真收紧货币政策，一旦利率出现飙升，那么目前泡沫化的房地产市场会出现极大的下行风险，也会对中国经济形成巨大的冲击，甚至形成系统性金融风险。这也意味着货币收紧牵一发而动全身，央行很难轻举妄动。
而只要央行不持续收紧货币，那么市场利率就不存在大幅上行的风险。
我们在本周的债券周报中明确提出“利率步入震荡期”，判断未来3个月10年期国债利率的波动区间是2.5%-2.9%，中枢是2.7%，潜台词是目前2.7%的国债利率定位相对合理，我们测算下来与当前银行贷款利率、理财利率等都相匹配。
而在人口结构老龄化、经济长期下行的背景下，我们在14年明确提出“零利率是长期趋势”。在目前也被全球利率走势所印证，也在国内得到越来越多的认同，这意味着利率下行的大趋势不会发生改变。
而从全球比较来看，中国国债利率的上行风险也很低。当前中国10年期国债利率2.7%的水平并不低，远高于美国的1.5%，以及日本和欧洲的负利率，在主要经济体里面处于最高位。
我们统计今年以来全球主要40个国家的国债利率几乎全部下行，而中国仅下行9bp，因为我国的债市在上半年出现了巨幅调整，已经充分释放过风险，因此从全球比较来看还算不上泡沫化。