您的位置：六角度为股指期货正名：非洪水猛兽 非股市暴跌元凶
在持仓量方面，以美国标普500指数期货作为对照，考察成熟市场中持仓额占比应有的合理水平。在芝加哥商品交易所（CME），交易量和持仓量最大的标普500指数期货的持仓额与美国标普500指数市值的占比大致在1.3%左右浮动。相比之下，2015年5月沪深300指 数期货的持仓额占比总市值最高的时候接近1%，而大多数情况下仅为0.60%以下。如果考虑到美国股票市场很多对冲操作是通过融券来完成的，而中国股市目 前的融券机制尚不完善，中国市场大量的对冲操作还是要通过股指期货来完成，因此，市场对于指数期货的持仓量水平还有进一步的提升空间。
在交易量方面，2015年9月限制之前，相比标普500指数期货，中国股指期货的交易额占比总市值的比值高出了几倍，有可能日成交金额过大，存在投机 交易量过大的可能性。这与股票现货的成交活跃和高换手相一致，反应了中国股票市场短期投资者占主体的现实情况。同时，中国股票相关资产中T+0的交易品种 很少，因此，日内交易型的投资者需求集中在股指期货上，导致了较大的成交量（当年股票权证交易额巨大，也与权证交易的T+0交割有关）。
自从对股指期货采取限制措施以后，买卖盘口的价差比出现了一定的上浮，股指期货的定价效率有所降低，使得中长期持有头寸的套期保值客户须承担额外的交 易冲击成本。从目前的股指期货的持仓量和交易量来看，市场的投机性下降存在矫枉过正的现象，需要尽快恢复正常的交易量水平，才能使得股指期货的功能回复正 常。
问题3：期指高折价之下的空头是否有意做空股票？
在2015年的股市下跌过程中，股指期货出现了较高折价（又称负基差），有部分人士认为这是故意做空股票的信号和特征。然而，从以下情况看，出现高折价是事出有因。
第一，在股市下跌中，投机做多的投机力量遭遇重创而被迫离场，而持有股票多头的投资者需要利用股指期货进行空头套保，导致多空力量不均衡，只有通过折价来吸引投机多头，维持股指期货的多空平衡。可以看出，尤其在市场流动性不好的情形下，沪深300在两次股市异动后期，折价随着成交持仓比值的下降继续扩大，这意味着不是投机做空的成交力量而是空头套保的持仓力量在一定程度上使得股指期货的折价进一步扩大。
第二，将上证50，沪深300，中证500三个指数期货放一起横向比较可以发现，估值最低的上证50折价通常最小，沪深300次之，而估值最高的中证500折价较大。从估值角度看，股指期货合理反应了投资者对于股票指数在估值定价的担心。股票的估值跟股指期货的折价率密切相关，估值高的折价高。
第三，股票的大量停牌虚增了股票指数的点位，股指期货的折价反映了停牌股票日后复牌补跌的预期。以中证500指数为例，在6月底停牌权重超过10%，7月初停牌权重超过了20%，而在7月8~10日这3天停牌权重甚至到了夸张的50%左右。从6月15日到7月8日期间，中证500现货停牌对现货涨跌幅的累积影响达到了-10%左右。