李迅雷解析经济核心问题：房价上涨拉大收入差距

 　来源：微信公众号 lixunlei0722

　　对于本轮经济回暖，有人认为是新周期的崛起。然而，如果2016年初以来经济出现的增量需求不能持续，仅靠供给侧收缩带来的PPI上涨是很难认定为周期回升的。那么，今后需求来自哪里，不妨用代表需求的三驾马车——投资、消费和出口的变化情况进行分析。笔者认为，公共投资增速上升和房价上涨拉大了收入差距，导致中低收入群体有效需求不足，从而也导致民间投资增速回落，这是当前经济核心问题所在。

　　价涨量平——投资需求增速在回落

　　观察固定资产投资、消费和出口这“三驾马车”的名义增速变化，2016年以来需求（投资、消费与出口合计）增长大致呈现浅“U”形，但到2017年的第三季度后（数据截至8月份）增速再度出现回落。

　　月度公布“三驾马车”的名义增速

数据来源：CEIC，中泰证券研究所

　　根据 “三驾马车”名义增速的变化，是否就可得出需求的变化趋势了？恐怕没那么简单。

　　原因在于，统计局每月公布的投资、消费、出口等数据，与GDP支出法分项中的“三驾马车”在统计口径上存在差异，比如，我们平时最为关注的固定资产投资，2016年全年累计值为59.7万亿元，而当年GDP固定资本的形成额仅为31． 9万亿元，两者间存在相当规模的缺口。

　　这表明随着固定资产投资规模的增长，其对经济拉动的作用却在下降。而且，投资也受到财政收入、债务负担等诸多约束，老套路会遇到新瓶颈。

　　此外，存在差异的不仅是绝对数值，在增速变化方面也未表现出相同趋势，比如，固定资产投资总额从2015年10.0%的增速回落到2016年的8.1%，而固定资本形成规模却由4.0%上升到5.8%，增长速度与趋势都不尽相同。

　　再比如，作为固定资产投资重头戏的房地产投资，其三个分项中的“建筑安装工程”和“设备工器具购置”当然可以代表需求，但 “其他费用”主要是土地购置费用，对经济增长不形成拉动，然而，近两年该项增长特别迅速，由2015年底的-9.2%回升到2017年第二季度的14.1%，容易对大家分析、判断房地产投资情况造成较大干扰。因此，仅简单观察每月公布的“三驾马车”数据，即使剔除价格的影响，也很难判断真实需求。

　　2017年第二季度以来，固定资产投资增速也出现了持续回落的现象，从1~3月的9.2%降至1~8月的7.8%。如果从单月来看，8月的同比降至3.8%，同时，民间投资的增速降至3%。尽管房地产开发投资增速回升至7.8%，但估计随着今后房地产销售增速的回落，投资增速回落也是大概率事件。此外，8月份基建投资的增速单月降至11.4%，与往年一样，呈现前高后低的特征。

　　除了固定资本形成总额反映需求外，存货增加额也是反映需求变化的，两者之和构成“资本形成”，故要考虑库存变化对经济增长的影响。库存增加除了企业补库存之外，还包括含义更为广泛的社会补库存。

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