您的位置：李迅雷解析经济核心问题：房价上涨拉大收入差距
以钢铁行业为例，它的产品——钢材以三种形式存在于库存之中：一部分是钢铁企业的产品库存，一部分是中间商的社会库存，还有一部分是下游行业的原材料库存。当社会库存处于低位时，即使实际需求回暖幅度并不高，各行业的库存回补需求自下游到上游逐级放大，最终对企业扩产的作用很大，这就是所谓的“牛鞭效应”。
其实，在以往每一轮周期中，工业生产都表现出量在价先的特征。也就是说，企业订单增加时，制造业产品先是“卖得好”——销量增加；然后再“卖得贵”——开始涨价，并且这种变化表现出非常显著的周期性特征。而且，在过去二十年里，量与价的回升弹性往往高度相关。
工业生产中价格与销量的变化规律
数据来源：CEIC，中泰证券研究所本次并非如此，需求虽有回暖，但工业品销量几乎没怎么增加，价格却飙升得很快。究其原因，主要是在供给侧改革的约束下，量的弹性让渡于价的弹性。也就是说，由于政策对工业生产形成限制，产量无法随着需求转暖而上升，导致供给不足愈演愈烈，产出缺口的扩大表现为价格上涨。
当前处在库存周期哪个阶段
前文已提及，“三驾马车”反映的需求变化并不完美，从工业生产的角度，用价量结合的指标来观测需求可能更为合适。据此，我们将1998年以来的20年时间大致划分为五个库存周期，其中特别标注了主动补库存阶段，这对我们当下时点的库存判断尤为重要。
1998年以来的五个库存周期
数据来源：CEIC，中泰证券研究所在本轮周期中，库存周期经历了“被动去库存”的第一阶段（2015年7月至2016年6月）、“主动补库存”的第二阶段（2016年7月至2017年4月），主动补库渐近尾声和库存增速减缓往往意味着被动补库行将不远。
但令人意外的是，企业并没有如期进入被动补库存阶段，而是直接开启了去库存进程：自2017年5月起，库存已连续四个月回落，降幅接近1个百分点。这是否意味着库存周期的规律发生变化了呢？
对企业而言，库存变化实际是需求平稳与供给侧收缩之间博弈的结果，而供给侧的收缩使得企业出现“产量太低，库存补不上来”的状况，常用的判断指标在政策作用下失效。
更为严重的是，由于供给侧的持续收紧，不仅产成品被迫去库存，甚至原材料库存也难以补充。随着中游行业“生产”受限，下游行业的“原料”也可能受到影响，甚至可能面临无米下锅的窘境。