万科股权之争难分难解 细数宝能举牌三大“钱”途

　　二、万科业绩变化推动股价上涨带来的回报。2000年至2015年万科扣非后每股净利率复合增长率约32.05%；2000年至2015年的股价复合增长率约为26.87%。只要不踩在2007年特殊行情的高点，一般情况是可以分享业绩增长带来的股价变化收益的。因为万科良好的经营管理能力，所以万科的未来业绩增长是值得预期的。根据WIND对万科的业绩一致预期，2016年至2018年业绩复合增长率约为13.75%。即使因为地产增速放缓，行业空间变窄，而导致估值受压，但是因为万科具有优秀的管理经营能力，不仅能够享受行业成长，还能够抢占其他地产公司市场份额，从而实现快于行业增速的业绩增长。这是能够一定程度推动股价上涨的。哪怕股价增速仅有业绩增速的一半，作为长线投资者也是可观的。

　　三、控股万科带来的回报。保证资金链安全的情况下，增持股份力争绝对控股万科和掌握万科经营管理的主动权。另外，宝能也可以把自身相关资产注入万科。此时，即使二级市场买入的股票不盈利，也可以通过把自有资产放入上市公司实现自有资产估值的提升。如果二级市场还能够盈利那就是“双赢”。其实，宝能从7月5日开始连续两日积极买入万科股票，表明宝能意欲成为万科的战略投资者，展现出继续积极介入万科的意愿。

　　如果宝能自身实力有限，上述第一点和第二点将是其盈利的主要来源。如此，只要不在高位增持股票或者遇上低迷行情，仅第一和第二点带来的盈利之和就有约10%，完全可以覆盖宝能杠杆等带来的财务成本且保证自有资金回报丰厚。如果宝能的资金实力雄厚和后续管理能力强大，以及宝能的野心够大，它可以持续增持直到完全掌握万科的控制权。如此，宝能将可以对万科进行资源整合、业务拓展和资产重组，使得万科股票出现可观的上涨，而且仍然可以享受第一点和第二点带来的收益。

　　另外，在长期的持股过程中，也可能有意外的收获，那就是市场出现大牛市，所有上市公司股价“水涨船高”。此时，宝能持有的万科股票即可获利丰厚，也容易出售。

　　但宝能如果要想兑现上面的盈利点，还需要满足如下前提： 一、维护资金链安全。因按照相关规定，宝能最后一次增持股票后半年内不能出售股票，所以宝能不可能快速抽身离开这场战争。为了不让股价跌到杠杆资金的止损线，宝能只能想办法维持股价或者追加保证金或者其他方式降低杠杆。根据相关人员推测，目前宝能部分产品可能已经接近清盘线，一旦解禁后被强制卖出可能会引起踩踏。二、保证行为合规合法。资金来源、买卖股票行为，以及其他方面都需要合法合规，以免因小失大。日前万科已经举报宝能购买万科股票的资金来源和使用违规违法。三、投资行为是长期股权投资。宝能无论想获得那一点带来的收益，它对万科进行的投资都必须是长期股权投资。这个与宝能管理层表述和行为一致。 （研究员：洪新星）

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