您的位置：万科股权之争难分难解 细数宝能举牌三大“钱”途
近几年，由于资产荒、货币总量的持续增加，使得A股上市公司被举牌的现象越来越多。这些举牌大部分是为了分享公司的价值，如：分红、业绩、品牌、管理等；少部分是看中公司的壳价值。虽然万科股权之争万众瞩目，但它仅仅是这个现象中的一个特殊案例而已。
2015年6月的股市大幅波动让“疯牛”戛然而止。面对这场危机，为了维护金融市场稳定，管理层在自身主动救市的同时呼吁其他投资者参与救市。此时，对资本市场回报丰厚、经营管理优异和品牌影响力大的万科，被参与救市的宝能相中并大举买入，直至持股达到25%。在宝能的进攻之下，万科其他股东、管理层等各方利益都将因此发生变化。于是，利益相关方对宝能入主万科展示出抵触情绪，这场战争便拉开了序幕。
自2015年6月股市大幅波动以来，万科股价创出历史新高，跑赢地产指数约49%，也大幅度跑赢同梯次的地产企业。最终结果是万科股价在同梯次地产企业中出现相对高估。如万科的市销率、市盈率和市净率比保利地产都相对高一些。详情见表2。
万科的相对高估是个别投资者的想法在股价上的体现，很难定性为市场理性博弈的结果，而且万科基本面没有改变，所以许多市场人士对其股价异常走势提出质疑。但是，笔者认为这次股价偏离有一定的合理性，理由如下：宝能大手笔购买是对万科价值的重估；宝能的积极介入也存在对未来业绩改善的预期；三项估值指标中市盈率和市销率相对高估不明显，市净率的高估是因为万科高额的净资产收益率。然而，如果万科没有实质基本面的变化，股价持续和过度偏离是不可取的，万科复牌之后股价的回调也证明了这一点。
宝能投资万科的盈利点
复牌前宝能花费约430亿资金购买万科股票，复牌后宝能又花费约15亿资金购买万科股票，合计约445亿元，平均每股成本约16元。即使考虑分红，相对目前股价盈利仅10%左右，但是面对融资成本、卖出股票带来的股价冲击成本、停牌之前股票异常上涨后的回调、与管理层和其他股东不和谐对股价的负面影响。如此，盈利的可能性很小。
这场股权大战，无论持续多久、无论过程如何曲折，对于宝能而言，盈利才是其最终目的。既然当前盈利可能性很小，那么未来的盈利至关重要。接下来本文将对宝能投资万科的未来盈利点做个介绍。
一、享受万科高额的分红回报。近年来，万科的股息率超过3%，所以未来的股息率也是值得预期的。此时，对于市场追求稳定收益的长线资金投资万科是可取的。但是约3%的股息率将无法覆盖资金杠杆比例超过1：1带来的财务成本，宝能自称资金杠杆比例约为1：1.7，这将使其通过分红盈利无法覆盖财务成本。此时，要么宝能降低资金杠杆，甚至去除资金杠杆，要么万科提高分红股息率，或者宝能投资万科有其他利润来源。