中美股市对比：A股市场的吸引力正在不断提升

　●在截然不同的市场环境下，我们针对中美两国股市2016年和2017年一季度的业绩和估值进行全方位对比和分析。虽然目前A 股盈利能力处于高位，但成长能力并不低，且明显高于美股。考虑到国内三四季度宏观经济形势趋稳的预期，结合中美股票的估值动态差异，我们认为，未来A 股市场的价值股较美股的投资价值更大。同时，A股的成长性龙头股的性价比也不低，值得密切关注。

　　●从估值角度看，A股整体估值进入历史低位区域，而从成长性龙头股的估值水平和盈利状况看，中国成长股的龙头公司较美国同类公司更具吸引力。将美股作为全球股市价值锚和估值锚，我们认为，虽然短期投资者对国内流动性表现谨慎，对A股的成长性有所担忧，但从中长期来看，A股整体价值正在不断提升，更具吸引力。即使创业板在盈利能力上弱于美股，但其中的成长性龙头已经显示出很高的性价比，未来有望对成长股行情带来一定的催化作用。

　　⊙安信证券

　　年内ROE难创新高

　　板块角度：中小板盈利能力稍有回落

　　2017年一季度全部A股ROE提升明显。根据2016年年报和2017年一季度财务报表，在历史可比口径下，全部A股ROE分别为10.02%和10.23%，连续三个季度平稳上升。同时，在剔除金融股后，全部A股ROE回落至7.78%和8.31%。此外，我们对剔除金融股后的全部A股进行经典杜邦分解，发现销售净利率贡献明显，资产周转率企稳抬升，这些因素均对ROE形成了有效支撑。

　　2017年一季度中小板ROE稍有回落，资产周转率对于创业板ROE的支撑作用更大。根据2016年年报和2017年一季度财务报表，在历史可比口径下，主板、中小板和创业板的ROE分别为10.33%、9.57%和9.13%，主板和创业板连续三个季度平稳上升。而在剔除金融股后，主板、中小板和创业板的ROE分别回落至8.07%、9.46%和9.13%。由此可以看出，主板盈利回升略高于中小板和创业板，主要原因是本轮业绩增长最明显的上中游资源品公司多在主板。此外，我们也对剔除金融股后的主板、中小板和创业板进行经典杜邦分解，结果发现，不管是主板还是创业板，其ROE的上升都是因为销售净利率和资产周转率的共同驱动。进一步来看，对主板而言，销售净利率提升的贡献更大，其销售净利率环比上涨6.27%；对创业板而言，资产周转率提升的贡献更大，资产周转率环比上涨4.50%；而中小企业板的销售净利率趋稳，资产周转率环比下滑导致2017年一季度的ROE有所回落。

　　行业角度：中游制造业盈利能力提升有限

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