中美股市对比：A股市场的吸引力正在不断提升

　　在PPI的带动下，2017年一季度上中游资源品ROE改善明显，中游制造业和下游并未出现同步提升。2017年一季度上中游资源品的ROE提升明显，其中，采掘、化工、有色金属等上游资源品ROE分别为3.56%、8.46%、4.74%，环比和同比均有明显改善；钢铁、建材等中游资源品的ROE分别为6.14%、7.58%，环比和同比也均有所增长。从杜邦分析可以明显看出，PPI的上升带动销售净利率同步回升，上游、中游资源品销售净利率环比上涨31.94%、9.33%。同时，价格回暖使得营业收入大幅增长，资产周转率触底反弹成为此轮ROE上升的重要推动力，这点对于上游资源品尤为明显（资产周转率环比上涨6.72%）。此外，受制于下游景气分化以及中游定价权偏弱，大多数中游制造业和下游盈利能力并未呈现大幅度提升。除机械设备、农林牧渔、食品饮料等少数行业的ROE出现一定程度的改善，其他行业的盈利能力表现平平。其中，公用事业（环比下降11.68%）、纺织服装（环比下降6.88%）等非周期性行业的ROE环比下降幅度较大。

　　银行ROE下滑，TMT中只有传媒行业盈利能力较为稳定。2017年一季度银行和非银金融ROE分别为13.78%、9.89%。虽然目前银行业息差收入降幅趋缓甚至企稳，不良贷款生成速度明显处于可控状态，但净资产大幅上升（同比增速10.90%）使得净利润的增长被明显稀释。在环比视角下，银行ROE仍处于下行通道中运行。同时，2017年一季度TMT行业整体ROE是14.32%，环比下跌1.94%。分行业来看，计算机、通信和传媒行业的ROE分别为8.59%、2.48%、10.72%。其中，计算机行业环比跌幅最大，通信行业盈利能力持续疲软，同比下滑十分明显，传媒行业盈利能力环比小幅上涨，这点也可以从三者的净利润同比增速得到侧面印证。数据显示，2017年一季度，计算机、通信和传媒行业的净利润同比增速分别为-40.61%、-1.55%和36.19%。

　　根据对未来行业景气的判断并结合公司的持续盈利情况，我们挑选了18家持续盈利能力较好的优质标的。具体挑选规则如下：1．在细分行业中，短期内处于景气上升周期的公司或者未来发展前景良好的公司；2．近5个季度ROE均在各所在行业75%分位以上，在全部A股的75%分位以上；3.2016年至今，平均市值不低于50亿元；4.2017年一季度业绩预告净利润同比增速不低于25%；5．动态PE小于60，PEG小于2。从以上规则不难看出，目前A股能够保持持续盈利的均是各行业的龙头股，具有大市值、盈利稳定的共同特性。

　　三四季度ROE有望企稳

　　财务费用负面作用有限

　　2017年一季度财务费用同比增速转负为正，未来并不是拖累ROE的主要因素。2017年一季度全部A股三费总规模是10448.36亿元，同比增长11.55%。其中，管理费用、销售费用和财务费用的总规模分别是6557.05亿元、2886.99亿元和1006.30亿元，同比分别增长了9.09%、16.10%、11.83%。值得注意的是，财务费用同比增速由负为正，对此我们认为，财务费用的增长是正常的，并不会对未来ROE形成严重拖累。

　　2017年一季度财务费用占净利润比重仍在下滑。2017年一季度全部A股净利润总规模是3809.4亿元，同比增速为51.41%。从财务费用占净利润的比重来看，自2015年三季度达到最高点53.43%后一直处在下滑通道中运行，2017年一季度财务费用占净利润的比重不仅没有上升，反而进一步滑落至26.42%。财务费用占净利润比重前五位的行业分别是国防军工（119.30%）、建筑材料（98.76%）、公用事业（80.77%）、综合（67.24%）和有色金属（52.84%），比重后五位的行业分别是食品饮料（-0.56%）、非银金融（2.94%）、家用电器（3.30%）、传媒（5.21%）和汽车（7.49%）。

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