中美股市对比：A股市场的吸引力正在不断提升

　　2017年一季度财务费用同比增速回升主要是由营收增加引起的。2017年一季度全部A股营业收入总规模67168.33亿元，同比增速为27.82%；总负债规模为282128.21亿元，同比增长17.32%。从中不难看出，负债同比增速已经回落，走势基本与营收趋同，与此同时，财务费用增长也基本保持稳定，这说明财务费用的回升是由于营收增长同步带动的正常债务规模扩大，并不会对未来ROE形成严重拖累。另外，分行业来看，财务费用同比增速涨幅前四位的行业分别是计算机（207.99%）、家用电器（165.28%）、电子（78.70%）和非银金融（78.10%）；涨幅后五位的行业分别是食品饮料（-1166.01%）、化工（-10.55%）、建筑装饰（-2.11%）、纺织服装（-0.51%）和采掘（0.86%）。

　　PPI回落对ROE形成压制

　　PPI回落，A股非金融股ROE高点或在一季度。中短期内分子端（即净利润）对于ROE起到决定性作用，我们认为未来影响净利润的核心变量来自于PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。具体而言，2017年4月PPI同比增长6.4%，我们预计随着PMI指数的下滑，未来将在一定程度上影响到上中游资源企业的销售净利率，进而对ROE形成压制。同时，考虑到2017年一季度GDP增速高达6.9%，未来经济继续超预期的概率比较小，预计二季度下游需求略有下滑，因此，中游制造业销量收入将很难延续一季度的大涨态势，这将对中游制造业盈利能力产生较大的负面影响。此外，4月CPI同比增长1.2%，二季度维持温和增长的可能性较大，这对于下游领域ROE的支撑作用较弱。值得注意的是，从历史数据来看，净利润同比和ROE环比变动方向高度协同。目前全部A股ROE已经连续三个季度环比保持增长，ROE则在2017年一季度出现下滑现象，同时，净利润同比增速也已出现拐点，这可能提示二季度ROE有可能出现下滑。

　　综合以上分析，我们认为，未来财务费用对于ROE的负面影响有限，决定ROE的核心变量来自PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。我们认为，年内ROE高点或出现在今年一季度，二季度出现下滑的可能性较大。考虑到未来PPI环比在回落一段时间后有望在零附近转为震荡，同时，加息也并非是导致财务费用上升的主要原因，财务费用提高对ROE拖累有限，三四季度经济企稳的可能性较大，下半年对于ROE的预期并不悲观。因此，从盈利角度看，下半年A股的吸引力将逐步提升。

　　中美股市对比：A股价值正在显现

　　今年年初至今，所有A股板块指数均出现了下跌，同期美国标普500上涨了7.06%，纳斯达克上涨了13.7%，道琼斯工业指数上涨了6.14%，且纷纷创出了新高。在截然不同的市场环境下，我们针对中美股市2016年和2017年一季度业绩和估值进行全方位地对比分析，结果发现，虽然目前A股盈利能力（ROE）处于高位，但成长能力（净利润同比增速）并不低，且明显高于美股。考虑到三四季度宏观经济形势趋稳的预期，结合中美股票的估值动态差异，我们认为，未来A股价值股和美股成长股的投资价值更大，同时，A股成长性龙头股的性价比也不低，需要密切关注。

　　美股成长性不错 A股具有估值优势

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