您的位置：广发证券：追随险资“举牌风” 两条线索挖掘机会
2.3 被单家保险“举牌”多次的股票表现
各“举牌”公告日期间的超额收益相对独立，超额收益可能接力跑、也可能提前被透支。在险资“举牌”的38家上市公司中，有17家上市公司被同一家险资多次“举牌”。如下图所示，险资多次“举牌”可以使得超额收益持续增长（如廊坊发展(30.620, -0.33, -1.07%)、浦发银行(16.930, 0.25, 1.50%)）；但是，持续“举牌”并不一定能保证公告日后几个交易日获得正超额收益（如华鑫股份(14.430, 1.31, 9.98%)、廊坊发展，第二次“举牌”公告日后的几个交易日，超额收益明显下跌，出现被透支的迹象）。由此可见，同一家险资连续“举牌”一个上市公司，各个“举牌”公告日期间的超额收益相对独立。
2.4 被多家保险“举牌”多次的股票表现
多家险资持续接力，万科股价创新高。在险资“举牌”的38家上市公司中，只有万科被多家险资（宝能、安邦、恒大）“举牌”。险资“举牌”万科明显提升了估值中枢，使得万科股价创下历史新高。
三、从已被险资“举牌”的股票中寻找共同特征
3.1 行业特征：偏好地产、金融和稳定增长类公司
我们统计2015年以来的险资“举牌”案例，可以看到：从被“举牌”公司的数量分布来看，险资“举牌”的公司集中在商贸、地产、食品饮料等板块；从险资举牌的资金分布来看，主要集中在地产和银行板块。
不同派系的险资，对于“举牌”的行业各有偏好。我们将险资举牌的行业进行派系划分后，可以发现在不同派系之间，举牌的行业有明显的偏好，比如恒大系、安邦系、宝能系比较偏好地产股；生命系、人保系比较偏好金融股；阳光系比较偏好消费股；中融系比较偏好TMT，等等。
3.2 股权特征：股权分散、高分红、中等市值
股权分散：险资“举牌”上市公司的股权集中度较低。我们采用赫芬达尔指数（HHI指数，计算前5大股东持股占比的平方和，用以描述单个公司的股权集中度）对2015年以来险资“举牌”的36家上市公司的股权集中度进行测算。结果显示险资“举牌”的上市公司股权集中度普遍较为分散，特别是15年下半年“举牌”的15家上市公司中，14家的股权集中度都是很分散的。较为分散的股权，有利于险资通过“举牌”实现对上市公司的控制。
高分红：险资“举牌”的上市公司近3年的分红比例较高。我们逐一测算险资“举牌”的36家上市公司的分红情况，可以看出其中一大半的公司近三年累计分红率都在15%以上。
中等市值：险资“举牌”的上市公司市值多分布在50-500亿之间。我们统计了15年以来被“举牌”的上市公司在首次被“举牌”时的市值规模，可以看到，大多数被“举牌”公司的市值在50-500亿之间，属于中等规模的上市公司，这是因为市值太大的上市公司需要消耗保险太多的资金，而市值太小的上市公司又容易造成股价大幅波动。
3.3 财务特征：现金流充沛、高ROE、低估值
现金流充沛：险资“举牌”的上市公司现金流水平普遍较高。我们测算险资“举牌”的上市公司TTM口径下的经营现金流占资产和收入比，可以看到，大部分标的的经营现金流占收入比超过10%、经营现金流占资产比超过3%。
高ROE &低估值：险资倾向于“举牌”高ROE和低估值的标的。根据对2015年以来险资“举牌”的36家上市公司统计，险资首次“举牌”前一个季度ROE（TTM）在8%以上的公司有22家，占比61%；险资首次“举牌”时，PB（LF）在6倍以下的上市公司有23家，占比64%。
四、两条线索选股，追随险资“举牌风”
4.1 在还未被险资持有的股票中挑选潜在标的
根据wind机构持股统计，在A股上市公司中，险资持股（进入前十大股东）的公司有853家，未持股的公司有2127家。我们首先对这些还未被险资持股的2127家公司进行打分，打分标准如下：
按照以上打分标准，得分最高的公司是：华业资本、南京高科、美好置业、三湘印象、华发股份、黔源电力、尖峰集团、众生药业、徐家汇、汇川技术。
4.2 在已被险资持有的股票中挑选潜在标的