您的位置：民生证券：内外风险反复 上行动能集聚仍需时间
市场震荡收窄，市场方向有待明确，但上行动能集聚仍需时间。从宏观系统性驱动力角度看，国内经济悲观预期有所改善，但外围流动性宽松预期有所弱化，近期边际变化并未使得市场预期主线明确，市场对于中期供给侧结构性改革与稳增长政策均将加码预期升温，但考虑到中秋节与国庆节假期来临，短期市场情绪或仍以观望为主。在市场动能继续集聚背景下，市场仍将以结构性机会为主，具有业绩支撑与短期催化因素的版块机会仍值得把握。近期需重点关注以下几点边际变化：1）主要央行政策窗口期来临，外围流动性宽松预期有所弱化；2）贸易数据改善明显，经济预期修正下汇率压力相对有限；3）通胀数据有所回暖，稳健货币基调流动性仍将维持平稳；4）监管层更加注重发挥资本市场服务实体经济作用，利于提振市场信心。
主要央行政策窗口期来临，外围流动性宽松预期有所弱化。进入9月，欧洲、英国、美国、日本央行陆续发布其利率决议，全球进入央行货币政策窗口期。9月8日欧央行已发布货币决议，维持基准利率不变，这是3月会议后第四次按兵不动，此前市场进一步宽松预期落空；9月22日美国将公布利率决议，全球货币政策预期关注点将转向美国，9月9日鸽派官员波士顿联储主席EricRosengren发表“有合理理由收紧利率政策”等鹰派言论，美联储加息预期有所上升。整体来看，短期内主要央行货币宽松预期趋于弱化，考虑到后期英国脱欧风险仍有待明确，美国经济数据好坏不一，外围流动性宽松预期差仍将对投资者风险偏好形成扰动。
贸易数据改善明显，经济预期修正下汇率压力相对有限。海关总署数据显示，8月以美元计价出口同比下滑2.8%，增速连续三个月回升，进口同比增速由上月-12.5%上升为1.5%，8月贸易顺差为520.5亿美元，同比下降76.4亿美元，与上月基本持平。结合此前工业增加值即近期高频数据，前期市场对于经济悲观预期有所修正。考虑到美联储9月加息可能性仍相对较小，结合10月人民币SDR入蓝及G20峰会进一步推动IMF份额改革，人民币汇率按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制有序运行，短期将继续维持相对稳定。
通胀数据有所回暖，稳健货币基调流动性仍将维持平稳。受高基数影响与猪价拖累，8月份CPI同比上涨1.3%，低于预期值1.7%，环比上涨0.1%，前值为0.2%，受益于大宗商品量价齐升，2016年8月PPI同比下降0.8%，好于预期值0.9%，环比上涨0.2%。高频数据显示煤炭、铁矿石、水泥等生产资料价格与PPI改善趋势一致，随着积极财政加码，基建投资拉动商品需求，带动上游商品价格回升，由此预计PPI降幅有望持续收窄，而随着9月基数效应和前期洪灾影响的消退，菜价回升有望带动CPI小幅回暖，但整体来看通胀压力仍维持较小，对货币政策空间制约有限。近期央行公开市场操作频繁，14天逆回购及MLF等中短期流动性管理工具运用力度加大，稳健货币政策基调下，流动性预计仍将维持平稳，货币宽松预期差难以构成引导市场预期主线。
监管层更加注重发挥资本市场服务实体经济作用，利于提振市场信心。近日中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》（后简称《监管口径》），表明保险资金可正式参与沪港通交易。深港通开通渐行渐近，A股重要机构投资者可通过沪股通投资港股，A股和港股关联性增强，利率下行背景下，险资为了确保收益，会更加注重投资股票或海外股票市场（目前险资投资主要是以债券为主）来寻求收益。除此之外，近期证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》等均表明监管层更加强调发挥资本市场服务于实体经济的作用，从中长期来看这将有利于提振投资者对于资本市场发展的信心。