您的位置：东阿阿胶的隐忧：依靠提价保持高增长 应收账款激增
本刊特约作者 Nekk/文
东阿阿胶(58.190, 0.19, 0.33%)（000423.SZ）近期股价一度突破60元，动态估值超过20倍。结合2016年半年报，我感觉其已经进入明显的风险区。
由于阿胶块和阿胶浆都在母公司，我们直接看母公司的财务数据。营业收入实现21.1亿元，仅增加1亿元左右，扣除投资收益的母公司利润同比增长9.6%。
阿胶浆上半年营收大约增长40%，2015年全年约10亿元出头，假设2015年上半年营收达3亿-4亿元，那2016年半年报至少应有1亿多元的收入增长。而这就说明阿胶块上半年收入是略有下滑的，再考虑到2015年11月份阿胶块提价15%已经完全执行，意味着阿胶块上半年销量下降幅度在15%-20%之间。
这已经不是阿胶块销售的第一次下滑。尽管公司对阿胶块销量的说法一直很模糊，但从2015年年报推算，销量下滑约20%。因为2014年1月和9月分别提价19%和53%，累计提价达到了82%。
此外，公司应收款和应收票据激增。母公司的应收款从2015年同期的1.2亿元增加到目前的2亿元，应收票据从2.1亿元增加到5亿元，说明公司在放宽经销商账期，以换取经销商更积极的进货。当然这也有可能和阿胶浆推广有一定关系，但浆的需求还不错，主要应该还是阿胶块的原因。
同时，母公司存货进一步激增，从2015年同期的5.5亿元增加到13亿元，主要增加的是原材料（合并报表显示增加了5亿元），可以推算出在产品和产成品大约增加了2亿多元，说明销售不畅。
有人认为，管理层和大股东华润增持了这么多，半年报是不是藏了利润。从报表上看，并没有藏利润的体现，应收款等指标都显示还在往渠道压货。递延所得税还略有下降，其中暂时性差异的预提费用下降了约3000万元。
事实上，华润医药已经递交了上市申请，最近高盛开始邀请客户到华润医药各个子公司调研，这时候放利润反而更合情合理。