安信食品点评茅台年报：调高6个月目标价至452元

　　4月14日茅台酒市场工作会在茅台酒厂召开，公司管理层明确指出价格上涨过快问题，再次强调“统筹平衡企业、经销商和消费者三方利益，确保茅台酒的市场发展健康、可持续”。我们认为茅台价格中长期攀升逻辑成立，但短期快速上涨会否产生消费挤出值得警惕，尤其是在公司不受益（厂价未调高）情况下，价格管控具有必要性。

　　从2016年上半年的“涨价引导”到目前的“价格管控”引导，反映出公司在茅台酒价格快速上涨之后的谨慎。

　　2017年不提价，但提价窗口已经实质性打开

　　2016年下半年茅台经销商盈利大幅改善，茅台2016-2017增长靠量即可实现（2017年不提价，但营业增长目标为2014年以来最高，首次超过两位数），但基于茅台生产工艺，其当前销量同之前的基酒产量相关，2013-2015年基酒产量决定了2017-2019年可供销售成品酒的量受限，收入增长当中“价”的贡献将会突出，随着茅台出厂价和终端价格拉大，渠道利润过于丰厚（出厂价819元，批价1280元以上，差价达到450元/瓶以上），提价窗口已经实质性打开，将成为后续重点催化剂。

　　大国消费品蓝筹，维持预计中期7000亿以上的判断

　　基于2017年经营目标和2020年十三五规划，我们提出“茅台中期市值7000亿以上”的判断（详见报告《高端稳步扩容，茅台中期市值预计7000亿以上》）。

　　从社会发展阶段宏观角度而言，中国目前已越过罗斯托《经济发展阶段》当中的起飞阶段，另一方面中国中产阶级数量日趋庞大，大众高端消费日趋成熟，深烙民族印记的文化属性类奢消费品成长机遇良好，茅台工艺和品牌护城河，叠加文化自信，长线民族蓝筹已然清晰。

　　安信证券食品饮料团队

　　苏铖/方振/吕睿竞/毕晓静

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