IPO正常化是市场必然之路

I　　经济观察报 记者 黄一帆 1月20日，创业板指数报收1880.75点，当日上涨1.99%，IPO加速的影响似乎正在得到消化。要知道此前创业板指数用连续八连跌的走势摆出了“死给你看”的架势迎接新股发行“注册制”这一预期。

　　其实，这在中国股市二十多年的历史中并不是新鲜事，A股市场曾经有过八次IPO暂停/重启的经历。大多数都是被股市上涨、下跌的因素在左右着。中国股市发展到今天，在中国经济转型和升级这一大背景下，IPO正常化是中国资本市场的必然之路。这一次监管层似乎坚定了信心，在新华社连发三文力挺IPO常态化之后，证监会副主席方星海也出来表态称，中国资本市场改革还不到位，IPO不应该有这么长的排队。

　　即使按照A股市场的惯例，投资者对于IPO加速的反应也会使市场有习惯性下跌的可能，“IPO速度这么快，市场当然下跌了！毕竟市场尚未恢复，承接的增量资金也不够。”一位投资者这么表达自己的意见。但是，有机构投资者却表示了支持的态度。一家知名私募机构负责人告诉经济观察报，“新股发行的提速，当下或是为了解决IPO堰塞湖，后面却是为注册制的顺利实施奠定基础。我们的市场是以散户为主，他们会有很多不理性的情绪，过去监管层往往会向市场不理性情绪造成的压力屈服。其实股市需要朝注册制的方向发展，这样才能真正发挥股市的融资功能。”

　　市场的变化

　　1月16日周一，沪深两市上演午后“惊魂一跳”，其中深成指大跌2.95%，创业板指大跌3.64%，中小板指(11007.636, 168.43, 1.55%)大跌2.81%，逾800只个股触及跌停，逾70只股票跌停收盘。以保险、银行、石油为首的上证50成份股扮演着护盘角色。创业板一度暴跌6%，跌破熔断时期最低点，也是连续第八天下跌。

　　16日的下跌使得所有人都把目光放在了新股发行上。针对A股1月10日至16日连续下跌，中金公司首席策略分析师王汉锋表示，新股涨幅下降主要有两个方面的原因：一是近期新股发行节奏持续加快，对新股稀缺性带来一定负面影响；二是在市场估值持续下行过程中，新股估值中枢也受到影响，与近期中小市值股票的表现形成负循环，即中小市值股票表现疲软，压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

　　杨德龙认为回到A股，创业板最近大幅杀跌的主要原因有两点，第一就是小盘股的估值偏高，很多小盘股的市盈率超过60倍，而香港的很多小盘股可能只有十几倍的市盈率，深港通开通后，沪港深三地已经实现完全互通互投，这样就会导致市盈率偏高的小盘股估值压缩。第二是最近新股发行使得市场扩容较大，基本上每天都有新股发行，而新股几乎都是小盘股对小盘股的影响就比较大。

　　据Wind资讯统计显示，2016年共227家中企在A股完成IPO，创下自2012年以来的最高记录，IPO募资规模达1500亿元。2016年新股发行呈现出前低后高的态势，上半年整体保持缩量发行，下半年以来，特别是12月份发行数量已经达到51只，单月发行量创出近年来新高。1月底即将迎来春节假期，但按目前发行计划，仍有高达40多家公司等候发行。

　　除了可预期的市场短期的激烈反应外。新股发行提速对于市场投资结构的影响也在显现。

　　由于新股供应使得次新股概念开始退潮，新股开板数量也大幅增加。据Wind数据统计显示，次新股指数12月以来跌幅超过20%，而创业指数也只在10%左右。近日，次新股指数更是加速跳水。

　　新股方面，据wind数据统计，2015年12月有47只新股打开涨停板，而今年1月至今有24只新股打开涨停。

　　纵观近7年来IPO数量与沪指走势，新股发行和市场波动存在联动关系。据Wind资讯统计显示，每当IPO数量上升到巅峰的时候，也是指数见顶时刻。09年底沪指见顶后一路走低，IPO数量也随之下滑直至2012年底暂停。2014年重启IPO之后发行数量也一路攀升，至2015年5月，股指与IPO几乎同步见顶。IPO暂停数月后，于2015年11月再度重启，至2016年12月单月发行量达到51只，当月A股市场也出现大幅调整。

　　荀玉根则认为，尽管长期来看IPO发行与市场关联度不大，但短期来看，近期IPO发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。“首先，IPO发行后一般在多个交易日内将连续涨停，即意味着IPO融资的资金流出效应将放大，2016年新股上市后平均连续13.7个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达381.9%，这就意味16年IPO融资最多将导致资金流出7210亿元；其次，在定增中部分项目通过资产对价完成支付，这部分基本对市场资金面无冲击，2016年再融资中现金对价部分占61%，为10369亿元。如此，计算得到2016年IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别占全年资金流出额的32.0%、46.1%、5.1%、16.8%，短期IPO发行对资金供求影响加大。”

　　数据显示，2017年前11个交易日，每天新股发行数量达到3只。IPO增速不减，短期给投资者的心理带来了巨大的压力。“关键是市场增量资金不够。”一位上海的私募人士表示。证监会此前公布数据显示，2016年股票融资金额大幅度增加，2016年IPO、再融资（现金部分）合计1.33万亿，同比增长59%，IPO家数和融资额创近五年来新高，再融资规模创历史新高。

　　IPO常态化之路

　　经历了6月中旬股灾的修复后暂停新股发行4个月后，本轮IPO于2015年11月宣布重启。

　　随后过了一个月，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定》。此决定的实施期限为两年，决定自2016年3月1日施行。

　　由于经历了熔断危情和监管层换将，各方对于注册制的实施预期大为降低。但是，自2016年下半年以来，IPO开始提速。

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