8100亿元解禁潮来袭 A股市场难以承受之重？

　　解禁峰=市场顶？

　　限售解禁和股东减持是影响A股市场流动性预期和资金流动的重要因素，招商证券表示，限售股解禁和减持事件不单单会对相关个股收益率产生影响，同样的，近几年以来限售实际解禁和减持对市场的预期和投资者情绪的影响也正逐渐增强。

　　限售股解禁与减持实则是两类不同的事件。限售股解禁虽然意味着大量限售股可能涌入到市场中形成交易，但由于这部分股份并未在市场上产生实际交易，而且限售股解禁日期的信息很早就能被投资者知晓，因此，限售股解禁事件更多的是对个股和市场预期产生影响。

　　相对应的是，持股人的减持行为则是在市场中产生交易的实际行为，减持的发生必然给市场交易带来实质性的“供给冲击”。

　　招商证券同时认为，大规模限售股解禁极易在市场收益率或流动性上发生正反馈效应，使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。

　　从限售股解禁和减持事件对市场收益率的影响来看，按照招商证券的测算，自2013年起，限售股解禁量与市场收益的相关系数仅为0.07，减持量与市场收益的相关系数则为0.16，限售股解禁量与减持量之间的相关系数为0.31。

　　但最近两年，限售股解禁和减持与市场收益的相关关系有了较大改变。其中，2015年限售股解禁与市场收益的相关系数达到0.27，而2016年至今减持则对市场产生较大影响，相关系数达到0.36。

　　招商证券解释称，这是因为在2015年市场经历了较大起伏，在此期间，市场受消息面影响强烈，投资者情绪较为敏感，限售股解禁导致的市场供求关系和个股关注度的改变直接影响了收益率的情况。另外，从当年限售股解禁和减持的情况中也发现，2015年年初开始解禁和减持量逐渐攀升，随着市场价格被推高，相关股东更有动力在股份解禁之后马上减持，因此，这一阶段限售股解禁和减持的相关系数也增大为0.47。

　　而2016年开始，市场由牛转熊，市场资金面的供求情况愈发重要，因此投资者对于实际发生交易的减持事件更为关注，导致了减持与市场收益的相关性增大。

　　招商证券还对市场流动性和限售股解禁量、减持量的关系进行了研究。数据表明，减持量与当期市场流动性的相关关系逐渐增强，2016年这一相关系数达到0.29。相比较而言，限售解禁量与市场流动性的相关关系则较弱。

　　招商证券认为，限售股解禁事件和减持事件在2016年对市场收益率和流动性的影响是反向关系。即限售股解禁事件由于可以事先获知，引起了市场投资者对解禁后重要股东发生减持的担忧，因此；市场整体会有下行压力。然而，当实际发生减持行为时，重要股东更倾向于在股票处于高位时进行减持，并且从历史数据来看，也存在着股票在股东减持期间拉高的现象，因此，大规模的减持行为往往伴随着市场的整体上行。

　　按照招商证券的测算，2016年12月和2017年1月，大规模限售股解禁如果在其他因素不变的情况下，将会影响A股市场收益率下跌1%-1.5%，而流动性受到的影响更大，招商A股流动性指数将下跌10-12点。

　　如果同时考虑减持的影响因素，招商证券预计，市场未来可能会有两种路径：

　　一个是持续震荡，随着大规模限售股解禁到来，大多数上市公司并没有强烈的拉高股价随后减持的意愿，不会发生大规模减持情况。在这一情况下，限售股解禁对市场的下行压力占主导地位，导致市场收益率震荡下行，而短期流动性进一步萎缩。

　　另一个是阶段性上扬，随着大规模限售股解禁期的到来，大多数上市公司有减持动机，因此在解禁到来前拉高股价。这一情况下，减持对市场的提升作用占主导，市场收益率小幅攀升，流动性小幅增长。

　　考虑到流动性的季节性因素，以及美联储加息等外部冲击，招商证券认为，A股市场运行在第一条路径的概率较高，特别是在2017年1月份，将迎来国内金融市场流动性最紧张的阶段。

　　对于即将到来的解禁洪峰，西南证券(7.120, -0.03, -0.42%)对A股市场走势并不乐观，认为大盘也将随之形成重要顶部。

　　2016年单月限售股解禁市值在年内最高的三个月份分别为12月份、11月份、6月份，而较为凑巧的是，上证综指于11月29日曾创出1月8日以来的新高3301点，中小板指(11532.710, -31.46, -0.27%)于7月13日曾创出1月13日以来新高7128点，创业板指于7月13日曾逼近年内高点2330点。

　　西南证券由此认为，解禁市值高的月份或次月大盘会形成重要顶部。2017年单月限售股解禁市值在年内最高的三个月份分别为1月份、9月份、10月份，因此，2017年A股市场在年初和秋季会形成重要顶部。

　　中金公司也认为，解禁规模较大的时段减持压力较大，尤其在市场估值相对高的时点，这一现象更为显著。考虑到近期市场在9月底后连续反弹，整体估值有所回升，在此期间更要重视解禁对于相关行业个股带来的压力。历史上的几次解禁高峰期，如2008年初、2009年中、2010年底、2013年中、2015年中，市场均面临一定的压力。

　　海通证券(15.900, -0.12, -0.75%)之前的研究却认为，从历史上看，产业资本的减持并不会改变市场原有的运行趋势。减持高峰共出现三次，分别是在2007年4月-2008年1月、2009年5-12月、2014年12-2015年6月，都发生在行情整体比较热的阶段，而减持并没改变市场上涨的趋势。从股市资金供求关系来看，2013-2015年，产业资本净减持规模分别为1056亿元、1415亿元、2108亿元，在资金总流出中的占比分别为18%、14%、11%，不及IPO再融的资对资金供求关系的影响，并不是影响市场决定性因素。

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