到底是中国印钱多，还是美国印钱多？

前面的两篇文章：

 

人民币，逼近300万亿！

 

过去20年，中国到底“印”了多少钱？                                                                                                                                                                                                                        一篇讨论了中国的广义货币M2过去70多年的发行情况，并将其与海外5大经济体（美国、欧元区、日本、印度、英国）做了个简单对比；另一篇，则是通过分析过去20年中国人民银行资产负债表的变化，来讨论中国到底印了多少钱的问题。

　　今天，我们将把视角放到国际对比上，从广义货币和基础货币两个方面，来对比中国和世界其他3个主要经济体（美国、欧元区、日本）的差异——其他的国家，不管是广义货币还是基础货币，其发行规模，都远远不能与这四大央行相提并论。

　　基础货币（本文以“央行资产负债表”代替）是真正的由央行“印”出来的钱，而广义货币，则是基础货币经过在社会上流通扩张而形成的、全社会名义存款的总和。

　　先来看一下，自2002年以来四大经济体各自以本币计价的广义货币供应量变化。

　　说明：根据各国央行数据汇总，中国和美国的广义货币以M2统计为准，而欧元区和日本的广义货币则以M3统计为准。

　　自2022年12月到现在，四大经济体广义货币变迁情况如下：

　　美国，5.8万亿美元→20.8万亿美元，3.6倍；

　　欧元区，5.8万亿欧元→16万亿欧元，2.8倍；

　　日本，1000万亿日元→1600万亿日元，1.6倍；

　　中国，18.3万亿元人民币→292.3万亿元人民币，15.9倍。

　　毫无疑问，过去20年，中国的广义货币M2增长了近16倍，远远高于美国、欧元区和日本，几乎是日本广义货币增长的10倍之多，以至于，当前人民币广义货币M2，若折算成美元，甚至超过了美国+欧元区的广义货币总和。

　　但是，如果查看一下过去20年美、中、欧、日经济规模的变化，就会发现，这个广义货币增长的差距，是合理的，也是可以接受的。

　　从2002年到2022年，各国以美元计价的GDP变动见下表。

　　美国，11.1万亿美元→27.6万亿美元，2.5倍；

　　欧元区，7.2万亿美元→15.5万亿美元，2.2倍；

　　日本，4.2万亿美元→4.0万亿美元，缩水为原来的90%；

　　中国，1.5万亿美元→17.4万亿美元，11.8倍。

　　

说明：2023年的GDP，通过各自以本币计价的三季度年化GDP根据当前汇率折算为美元而来，数据来源为世界银行。

 

　　因为中国的经济规模，相比2002年扩张了10倍以上，而美国和欧元区都仅仅扩张至原来的2.2-2.5倍，以美元计价的日本经济规模甚至出现了收缩。

　　在这种情况下，经济规模的快速扩张，当然需要更多的货币，所以，中国广义货币M2相比美国、欧洲和日本，扩张速度快了那么多，是可以接受的。

　　进一步的，如果不说广义货币，以狭义的“央行印钞”来看，过去的20年间，到底哪个国家的印钞机更强劲、放水更多，这就必须要查看美联储、欧央行、日本央行和中国人民银行的资产负债表规模了。

　　说明：根据美联储、欧央行、中国人民银行、日本央行的数据汇总。

　　自2022年12月到现在，全球四大央行的资产负债表规模变迁如下：

　　美联储，0.76万亿美元→7.78万亿美元，10.3倍；

　　欧元区，0.8万亿欧元→6.94万亿欧元，8.7倍；

　　日本央行，125万亿日元→750万亿日元，6倍；

　　中国，5.1万亿元人民币→44.1万亿元人民币，8.6倍。

　　很显然，真正的“央行印钞”的倍数，四大经济体其实差不多，美联储印得最快，欧央行和中国央行接近，日本印钞倍数最低。

　　和刚才一样，如果进一步考虑过去20年各自以美元计价的经济规模增长，我们甚至可以说，中国央行在真正的印钞方面，其实是最为克制的一个经济体——相比较之下，经济规模基本没有增长的日本，央行资产规模居然也扩张了6倍之多。

　　这就有趣了吧？计入经济增长的话：

　　在广义货币扩张速度上最快的中国，真正的央行印钞，反而是扩张最慢的；

　　在广义货币扩张速度上最慢的日本，真正的央行印钞，反而是扩张最快的！

　　这也意味着，从促进经济发展的角度来说，过去20年间，四大经济体中，中国央行“印钱”的效率是最高的，而日本央行印钱的效率是最低的，美国“印钱”的效率位居第二，而欧元区则位居第三。

　　然而，很可惜的是，这种边际上的效率改变，在2021年发生了翻转。

　　以GDP/央行资产负债表，来表征1元的央行基础货币能带来多少元的经济增长的话，中国的货币效率一开始明显低于其他三大经济体，但自2008年以来在边际上不断改善，而美国、欧元区和日本央行，虽然以前印钞效率较高，但自2008年以来，在边际上一直在变差。

　　然而，这种中国越变越好、西方越变越差的趋势，在2021年发生了翻转，中国央行印钱的边际效率开始停滞，与此相对，美国、日本及欧元区的央行印钱的边际效率，在2021年到达谷底之后，重新开始恢复增长。

　　说明：2023年的GDP，通过各自以本币计价的三季度年化GDP而来，本表格数据来源为各大央行网站及世界银行，经本人计算整理。

　　最后，回到文章的题目上，有人可能想要知道，经过当前汇率折算后以美元计价来看，到底哪个经济体过去20年印钞最多？

　　以央行资产负债表规模来看，2004年到2013年，中国曾经有10年时间位居全球印钞规模第一，但是，经过美联储的QE3和2020-2021年的无限QE，美国再度变成世界上印钞最多的国家，欧元区略低于美国，中国和日本分居第三、第四。

　　说明：根据美联储、欧央行、中国人民银行、日本央行的数据汇总，然后用当前的汇率进行折算。

　　按照当前的汇率折算为美元，相比2002年底，过去20年各大央行的总印钞规模是：

　　美国：7万亿；

　　欧元区：6.7万亿；

　　中国：5.4万亿；

　　日本：4.3万亿。

　　不管这些央行们印得多还是少，最后，送给大家一张最有意义的图表——

　　过去120年，世界上最重要的几种信用货币，以黄金评估的价值变迁图。