美债前三大持有国4月操作分化：中国、英国减持，日本增持

当地时间6月15日，美国财政部公布的数据显示，4月美债前三大海外债主的持有量发生相反动向。其中，日本增持美债，而中国和英国则减持美债。

美国财政部4月国际资本流动报告（TIC）显示，日本在4月增持393亿美元国债，持有量达11272亿美元，持仓位列第一。中国则减持4亿美元至8689亿美元，持仓位列第二。英国减持304亿美元至6807亿美元，持仓为例第三。

具体看，4月是日本连续第二个月增持美债，且增持幅度大于3月的61亿美元。

作为美国国债在海外的第二大债主，中国从去年8月至今年2月连续7个月减持美国国债。从去年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元。今年3月，中国增持203亿美元美债。

总体看，4月外国人持有的美债环比小幅增加，较3月增加164亿美元至7.6亿美元。

同时，美国财政部报告显示，4月份所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流（banking flows ）的净流入总额为484亿美元。其中，海外私人净流入为25亿美元，海外官方净流入为459亿美元。同时，4月份海外净流入美国长期证券的资金规模为976亿美元，低于3月的1105亿美元。其中，海外私人投资者净买入证券594亿美元，海外官方机构净买入383亿美元。

从官方美元流动性看，CMF中国宏观经济专题报告指出，在美元主导的国际货币体系下，全球有30多个经济体的货币与美元挂钩，即使是在实行有管理的浮动汇率的经济体中，其货币与美元之间的汇率稳定性也是非常重要的。因此，需要对外汇市场进行干预。不论是发达经济体还是新兴市场，政府干预外汇市场都需要美元。

例如，在美联储去年3月启动大幅快速加息的背景下，从2021年12月到2022年10月，日本政府为防止日元持续贬值，减持了2000多亿美债，大规模干预外汇市场。具体看，日本在2022年1月持有的美债为1.3万亿美元，到2022年10月最低降至1.06万亿美元，随后又小幅上升。

不过，英国则在美联储加息周期下，逆势增持了美债，其美债持仓由2022年1月的6107亿美元一度增至今年3月的7111亿美元。

CMF报告还指出，跟美联储签署的货币互换的14家央行也可以采用货币互换获取美元干预外汇市场。但是货币互换的成本比较高，因为其他国家需要向美联储支付利息，而美联储不需要支付利息，这是美元霸权的体现。

对于新兴市场，CMF报告指出，其外汇市场的“自我保险”机制决定其对美债有一定的需求。外汇市场的自我保险机制是指是需要通过美元干预外汇市场，在特定的时期防止本币出现过度贬值。

从安全资产的投资收益看，CMF报告指出，疫情以来，美债的浮亏和浮盈创造了历史的高峰和低谷值。由于急剧放水，2020年10月前后美债账面浮盈高达1.8万亿，而2022年美债浮亏最大时接近-2.1万亿美元，这也是导致美国部分银行业资产出现问题，出现银行业关闭风波的重要原因。截至今年4月，美债账面浮亏接近1.4万亿美元，有所收窄。

当前美债的规模为31.4万亿美元，而可流通的美债面值超过24万亿美元。其中，7.5万亿美元由国际投资者持有，占可流通规模的三分之一。CMF报告指出，美债需求与安全资产的收益率、地缘政治关系以及流动性密切相关，约束条件则是新特里芬两难。在该约束条件下，两党谋求美国利益的最优化。

随着6月3日拜登签署债务上限暂停法案，美国债务危机已解除，接下来市场普遍关注财政部恢复国债发行对流动性的影响。

CMF报告指出，若2023年美国财政赤字规模在1.5万亿美元左右，由于今年1月19日之前，美债的发行规模很小，则下半年发行的美债数量肯定会超过1万亿美元。考虑到发行成本，在当前高利率条件下，美国可能会选择更多地发行短期美债，这将对市场上短期美债产生巨大冲击。短期利率上扬会对市场造成冲击，也会收紧金融体系流动性。

“硅谷银行危机之后，美联储通过债券抵押的方式向银行提供流动性，这种大规模的通过银行准备金吸纳美债的方式，对银行体系有相当大的冲击力。” CMF报告指出，如果是通过逆回购的形式，由于逆回购市场的利率水平高达5.05%，目前逆回购规模超过2万亿美元，可以在相当大的程度上吸纳美债供给。但不管通过哪种方式，要吸收1万多亿美元流动性，在短期内都会对市场流动性造成一定的冲击。

东方金诚研究发展部分析师白雪则表示，美国财政部大量发行短债，对流动性的影响可能较为有限。同时，考虑到新债发行将分散在6-9月，其中6月发行压力相对较大，若6月没有出现流动性虹吸的情况，意味着后续出现流动性压力的可能性将更低，对下半年货币政策的掣肘有限。