皮海洲：发展直接融资不能支持企业到股市圈钱

发展直接融资已成为某些国人的口头禅。只要有合适的场合，也不论自己与资本市场搭边不搭边，就总会有人抓住机会，竭力鼓吹发展直接融资。发展直接融资已经深入到某些人的骨髓里、血液里。

这也难怪，谁叫中国资本市场就是为支持实体经济发展服务的呢，所以，中国资本市场必须以发展直接融资为己任，包括不久前出台的“十四五”规划也明确表示要“提高直接融资比重”。可见，发展直接融资是中国股市最主要的历史使命。

近日，央行行长易纲也在自己的论文里谈到了发展直接融资的话题。易纲是从银行风险的角度来谈论发展直接融资的。易纲认为，国际金融危机以来的十多年里，中国金融资产的风险向银行部门集中，向债务融资集中。之所以出现这种情况，主要有两方面原因：一是直接融资尤其是股票融资增长较慢；二是大量贷款以房地产为抵押品投放，房地产价格上升会通过抵押品渠道撬动更多的贷款，两者之间会相互强化。为此，易纲表示要大力发展直接融资，只有发展好直接融资尤其是股权融资，才能够减少对银行债权融资的过度依赖。

中国金融资产的风险向银行部门集中，这是一个现实问题。但因此甩锅资本市场，这个锅中国股市不能背。易纲认为直接融资尤其是股票融资增长较慢，这显然是不符合事实的，中国股市用30年的时间走过了美国股市230年走完的历程，中国股市的发股数量堪称是世界之最，最近几年，每年股票的发行数量少则200多家、300多家，多则超过400家。这样的发股速度举世无双。目前A股上市公司已经超过4000家。因此，易纲认为股票融资增长较慢，这显然是站不住脚的，是对中国股市所作贡献的一种否定。所以，这个锅，中国股市不能背！

其实，中国金融资产的风险向银行部门集中，这是银行业的咎由自取。就易纲说的“大量贷款以房地产为抵押品投放”一事，不能不说，这是银行业近十几年来推高房价的一个“铁证”，近十多年来，中国房价上涨，极大地剥夺了中国人民的幸福感，让国人一个个成了负翁，成了房奴，而银行业至少充当了“帮凶”的角色。所以，在这一点上，银行业是自讨的，希望易纲不要把这等黑锅甩给股市来背。

至于说到发展直接融资的话题，在某些人看来，就是让企业到股市来圈钱，股市仿佛就是一个公众牧场，谁都可以将自家的羊群赶到牧场上来喂养。而这种观点显然是错误的，实际上，发展直接融资不等于支持企业到股市圈钱。这至少表现在三个方面

首先，发展直接融资所要发展的是理性融资，而不是让企业狮子大开口，更不是鼓励企业胡乱花钱。发展直接融资的目的是要让更多的企业到市场上来融资，而不是让企业虚报融资项目到市场上来骗钱。更不是让企业把钱融回去之后放在银行里睡大觉，或拿去送给大股东。

其次，发展直接融资需要规范股东减持行为，并从根本上规范上市公司股权结构。因为目前的发展直接融资，在很大程度上是被股东减持抑制了。比如，A股市场每年IPO融资也就两三千亿元，而股东减持金额却达到了六七千亿甚至更多。股东减持金额远比IPO融资大得多。因此，目前的A股市场与其说是发展直接融资不如说是发展股东减持。

此外，发展直接融资需要保护投资者利益。发展直接融资不是让企业来掏空投资者荷包，若果真如此，这市场就支撑不下去了。所以，发展直接融资还需要注意保护投资者利益，要给投资者提供必要的投资回报。对于那些长期不回报投资者的企业，则应限制其再融资行为。