资产保值面临双重挑战 高股息蓝筹成稀缺资产

　韩玮

　　2015年底，我国居民人民币储蓄存款余额超过52万亿元，储蓄在我国居民资产中占重要地位。纵观世界经济史，通货膨胀似乎从未消失过。负利率和高通胀一直是储蓄和普通债券等固定收益类资产保值增值的两大天敌。

　　负利率将长期侵蚀固定收益类资产。资产利率一般分为名义利率和实际利率，实际利率是名义利率减去通货膨胀率之后的净利率。2016年1月，1年期人民币存款基准利率降为1.5%，而同期消费者物价指数为1.8%，按购买力计算实际利率为-0.3%。我国前期货币发行规模较大，今后经济增长若继续走低，名义利率最终降为负值也有可能。在欧洲，2016年7月德国10年期国债发行利率不到三年时间竟然由2.06%降至-0.05%，持有德国国债不但连利息都拿不到，而且要向政府交保管费，打破了买国债不会亏钱的神话。

　　高通胀会在短期内重创甚至毁灭固定收益类资产。2016年1月，中国广义货币（M2）余额已高达141.63万亿元（约合21.2万亿美元），同期美国为12.44万亿美元，欧盟为10.26万亿欧元（约合11.45万亿美元）。虽然在产能过剩背景下，短期严重通货膨胀的可能性极低，但是如此之高的人民币发行量犹如笼中之虎，如果遇到较大不确定性事件就有可能出现严重通胀，从而会重创储蓄、债券等资产。

　　笔者在春节期间曾发文提出“A股已经再次进入安全区，是金字塔策略建仓的宝贵时间窗口”，明确“高股息蓝筹股、认购期权权利、定向增发等都是非常好的投资机会”。截至目前，认购期权普遍已有数倍涨幅，定向增发继续呈现出低风险高收益的特征。普通投资者比较容易参与的高股息蓝筹股近期也得到市场的追捧，出现了不小的涨幅。至此，高股息蓝筹股还会有空间吗？

　　出现“资产荒”是经济增速放缓和货币发行量过大叠加的必然结果。而我国进入“老龄化”社会，对稳健的保值增值资产的需求非常迫切。类似机场、水务、电网、医疗保健、金融服务等稳健行业，不但业务简单清晰，易于理解，具备一定的垄断性，而且可以预见未来二十年甚至更长时间这些行业不会消亡。这些稳健行业中的蓝筹股，很多股息率超过了我国十年期国债的收益率。一般而言，上市公司只会拿出净利润的一部分，甚至一小部分分红，剩余的部分则计入上市公司净资产的增值。因此，持有稳健行业的高股息蓝筹股，不但每年能够获得高股息，而且持有股票的净资产也会有可观的增幅。即便遇到严重通货膨胀，上市公司持有大量的实物资产和未来随通胀调价后的收入也会起到有效的资产保值作用。

　　当前A股市场处于蓝筹股被明显低估、题材概念股被严重高估的“二元结构”。长期来看，随着市场名义利率的进一步下行，稳健行业的高股息蓝筹股必将受到越来越多的境内外保险资金、养老资金和聪明投资者的青睐，最终将大幅推高股价和市盈率回到一个合理的水平。这类股票的每一次股价回调，都是“金字塔策略”战略建仓的良机。

　　（作者系知名对冲基金经理）