中概股私有化大潮背后：PE散户化 VC产业化

　　■贺 骏

　　曾几何时，当分众传媒、巨人网络等中概股私有化时，由于其体量不大且在过程中极尽低调，因此，业界更多得将其视为个案。在此之后，当奇虎360这样的航母以及大大小小的中概股纷纷搞起私有化时，人们突然发现，所谓的个案，其实更像是侦察兵，道路趟好后，大部队轰隆隆得就开过来了。作为其中体量最重的奇虎360，想复制侦察兵们的低调，也不太可能了。

　　从侦察兵到大部队，远非是数量和体量的差异，而是催生了新的现象甚至是生态。其中，最引人关注的就是PE散户化和VC产业化。

　　所谓PE散户化，是指随着大批中概股集中启动私有化，市场上的资金顿时紧张起来，由此，很多本应PE承担的资金过桥工作，被一层层分拆嵌套，最终由大量散户承担。据媒体报道，针对奇虎360、汽车之家、欢聚时代、博纳影业等中概股私有化的产品一直在私下销售，最低起步只有5万元。

　　某种角度上来说，PE散户化的风险在于，大量风险承受度低的投资者进入到高风险市场，埋下了巨大的隐患。为此，银监会和证监会日前几乎同步表态称，将对此严加整治。

　　PE散户化的同时，则是VC产业化。在海外市场估值太低，国内IPO排队太长且重组较易的背景下，大量VC通过定增等方式进入A股上市公司。换言之，以获取短线财务收益为主的金融资本，正在转型为长线的产业资本。在日前由海纳加速器主办的活动上，国家创业联盟秘书长曹海涛指出，由于VC们投资了大量企业，为了更好地整合资源及为日后退出铺路，近期以来，很多VC通过参与上市公司的定增，成为上市公司的大股东或者二股东。

　　事实上，近期市场就有传闻称，相关部门继收紧中概股的回归后，进一步开始叫停上市公司的跨界定增事项，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。相应的，涉及四个行业的并购重组和再融资也被叫停。

　　尽管上周五，相关部门针对传闻表态称，“目前再融资和并购重组相关规定和政策没有任何变化”。但在业界看来，正如之前相关部门对中概股回归表示正在“研究”一样，在新的“趋势性”的变化面前，相关部门不可能无动于衷。

　　对此，曹海涛指出，由于VC所投项目中，很多是亏损或者微利，在注入上市公司后，即便有业绩对赌协议，对上市公司而言也存在着不小的风险。此外，曹海涛还指出，由于媒体的报道，进一步放大了市场对于这种风险的担忧。

　　应该说，不论是PE散户化，还是VC产业化，都没有出离既有的游戏规则。但是，这并不等于对正在进行中的游戏没有构成负能量，并不等于没有加剧游戏中占比最大的玩家的不公平感。不可不察。