中金公司：市场继续调整 重点在于把握结构性、自下而上的机会

 　周五A股及港股盘中较为波动，但整体依然延续调整态势。央行释放一定的短期流动性，短期资金利率经历大幅波动后有所回落。我们在周二的点评中提示在近期局部房价有上涨压力、股市流动性较为充裕、局部大涨的背景下，“政策逐步转弯应该是可能的”，市场要注意“行稳方能致远”。周四的点评我们提示“预计市场可能会进入一段相对平淡期”。结合周五市场表现，我们综合快评如下：

　　1️⃣A个及港股市场延续调整。周四市场明显调整后，周五A股及港股开盘一定程度高开，但后续逐步走低，虽然A股尾盘跌幅有所收窄，但全天主要指数依然收跌，沪深300指数(5351.965, -25.18, -0.47%)(5351.9646, -25.18, -0.47%)/恒生国企指数分别回调0.5%/1.1%，A股成交略有回升至9400亿元附近。从板块上看，军工、电力设备及新能源等跌幅继续居前，同时煤炭、钢铁、农业等跌幅也偏大，部分消费、银行等相对抗跌。互联互通北上资金净流入25亿元，而南下资金则依然净流入124亿港币，维持继续强劲南下的趋势。离岸人民币兑美元一度也达到6.50上方。综合来看，虽然央行今天在流动性层面有一定的安抚举措，但综合当前环境，在连续的市场上涨、甚至有局部过热后，市场对流动性环境、政策收紧的担心是当前调整背后的诱因之一。

　　2️⃣增长与政策“一进一退”，对已经开始的调整属性的预判。2021年增长可能继续复苏，但市场已经有一定的预期，股市核心矛盾已经变成了政策的边际变化。政策面上可能会逐步从相对宽松向正常化甚至略偏紧的方向调整。虽然央行在周五已经有部分的流动性释放举措，但政策渐变可能会是主要矛盾。当前股市经历了长时间的结构性表现，结构估值不低、整体估值也明显恢复，在这样的背景下，要适度降低对权益市场指数年度表现的预期，重点关注阶段性和结构性的表现。近期互联互通资金大幅南下追逐港股、资金募集较为活跃、股市局部大涨，局部房价有上涨压力，等等，这些新的进展可能会使得政策层面、资金层面有担心是否会过于宽松。综合来看，当前增长复苏已经较为深化，中国环比增长改善空间可能难超预期，A股整体估值已经明显修复且处于历史区间偏高水平、局部估值不低，场内投资者仓位普遍不低，我们认为，最近开始的这轮调整可能是对去年3月23低点累计大幅反弹后持续时间略长的一轮盘整，虽然急跌之后会有反复，但市场可能进入一段相对平淡期，后续有关政策是松是紧、增长是否见顶等的争论可能是持续市场的焦点。

　　3️⃣自下而上，关注结构。我们在此前的快评中提到，从历史经验来看，无论是整体市场还是局部板块，急涨可持续性都较差。市场在近期的盘整后，情绪面可能会出现一定降温、估计转向谨慎的投资者比例会有所扩大，除非政策方向出现有利的短期变化，预计市场可能会进入一段相对平淡期，重点在于把握结构性、自下而上的机会。大方向上，A股市场估值已经在历史均值上方，对潜在盈利复苏有较强预期，场内投资者仓位不低，增长虽仍在复苏通道但边际提升的幅度有限，政策在逐步转弯，在这种背景之下，市场放慢节奏、适度盘整才可能有更可持续的表现。互联互通南下资金年初至今已经净流入超2000亿元，港股近期也有明显补涨，估值优势有所收窄，但整体上可能比A股仍有优势。方向上，消费在低基数上复苏，仍是自下而上选股的重点；新能源及新能源汽车中上游景气程度仍高，逢低吸纳；科技硬件及产业自主相关领域结合景气程度和主题选股；周期中重点关注有色金属、石油产业链。同时，港股新经济板块仍是港股制胜的关键。后续我们高度关注国内市场政策变化、中国的增长及业绩快报、海外疫情、疫苗的进展、美国新任总统的组阁及经济刺激方案等情况来判断短期市场的节奏。