鸿道投资:市场误读了央行的货币政策 今年春节前后会比往年更宽松

 　来源：鸿道投资

　　本周一开始，央行在公开市场回收流动性，周二货币市场利率急升之后央行在周三周四仍继续回笼货币，引发了市场对央行货币政策转向的担心与股债的下跌。

　　今年，货币政策的转向势所必然，且转弯时的力度至少不会低于之前经济工作会的表述。但是，我们认为，央行的货币政策现在就开始转向的观点是对政策的误读。

　　在去年底一线城市房地产价格出现了明显上涨苗头的背景下，我们判断，本周央行出其不意地在公开市场的操作其目的更多是平缓一月份银行信贷尤其是房地产信贷的较快增长。央行敲打的对象更多是商业银行，而不是这个时点的资本市场。房住不炒、共同富裕是未来最需要坚持的大方向。周二晚上，杭州出台新的限购措施及广州四大行提升房贷利率也是跟这个大方向一致的。

　　市场的担忧主要来自两个方面。第一、货币政策委员会委员马骏周二的发言。鉴于马骏的身份和角色，本来就需要先吹吹风，讲一些实操部门不方便讲的话，为后面的操作做一下铺垫，这跟实操部门的当期政策方向和操作并不能等同。第二、在利率大幅上升之后周三周四央行继续回收流动性。这其中的原因央行已在这两天告诉市场，大量的财政资金投放在即。

　　主要考基于两方面的原因，周五或下周一货币市场的流动性边际上将趋于宽松，今年春节前后货币市场整体的流动性将会比往年更宽松。第一、今年财政资金投放的速度将明显快于往年。第二、因为防疫的需要，今年全国范围内都提倡就地过年，今年春节期间的现金支出将大大低于往年。

　　今年上半年股票市场的机会在一季度，一季度股市的关键因素在两个流动性：全社会信用和股市流动性。尽管这两个流动性都会转向，但综合近期的情况看起来，相对于股市价格的变动，这两个因素很可能是相对慢的变量。

　　总体来看，现在到春节后两三周，A股市场如果有大的风险更可能不来自国内而来自于美股的持续大幅下跌。美股大幅下跌的风险来自于对美国通胀的预期或对美联储政策的预期，从近期的情况看，这种风险比较小：其一，鲍威尔已经在一月份美联储的议息会明确表示，不会对任何暂时性的通胀回升感到担忧，疫苗接种是接下来“唯一重要的事”（拜登政府最新的疫苗计划发放量也只上调到了每周1000万只）。第二，通胀预期的快速上升只能来自于第二轮财政刺激政策的超预期推出，根据美国国会的议事日程，估计要到春节前刺激政策才会进入到美国国会的辩论阶段，后面至少还要有一两周的辩论时间。方案都还出不来，是否会超预期也无从谈起。

　　周四收盘后，各个微信群里纷纷在担心流动性转向，部分卖方也出了针对流动性收紧的应对策略报告，市场的预期差加速扩大。基于资金拆借市场必须当日补齐的性质，货币市场利率的变动拐点时是非线性的，涨的时候跳空涨，跌的时候也会跳空跌。市场的利率是如此，人心亦是如此。基于上述分析，现在到春节后的两三周可能是A股市场一季度最好的做多的时间窗口。