佑瑞持高蕾：信用债投资关注点将从“信仰”转向“信用”

 2020年全球战“疫”背景下，私募如何生存？当前国企违约事件持续发酵，又该如何应对风险？在此背景下，佑瑞持董事长高蕾接受新浪财经采访并表示，本轮信用事件是宏观层面主动刺破泡沫的结果，而信用出清也迫使市场信用体系重建。风险中孕育机会，短期来看，市场恐慌，泥沙俱下的环境下，部分被错杀企业仍然有信用挖掘价值；而长期在信用事件的冲击消退、定价趋于理性后，信用债仍将是主流的投资品种。

　　信用债投资关注点将从“信仰”转向“信用”

　　进入10月以来，违约事件密集爆发，信用债市场情绪较为悲观。

　　对此，高蕾认为，当下国企违约是2018年金融去杠杆的延续，打破刚兑是金融生态良性发展的必然要求，接下来可能继续发酵。但与此同时，她也表示，在目前市场恐慌，泥沙俱下的环境下，部分被错杀企业仍然有信用挖掘价值。

　　她指出，本轮信用事件主要包含几个特点：首先，涉及信用级别较高的国企，债务规模大、波及范围广。其次，随着经济由“保增长”向“调结构”转向，地方政府面临低效资产出清压力。第三，对于区域的影响已经形成，但是否会进一步演绎成区域风险还需观察。第四，未来金融机构风险损失承担规模可能将继续加大。第五，信用分层加剧，信用风险重新定价将是大势所趋。

　　回顾我国十多年信用债的发展历程，高蕾认为，过往市场对国企产业债的定价基于“信仰”，但随着风险暴露，国企信用债将面临重新定价问题，这也提升了信用研究的重要性。

　　在谈及佑瑞持如何应对这次违约潮时，她表示，一方面控制风险是信用债的关键所在，也是佑瑞持信评体系的核心职能。“佑瑞持的信用框架已经经过了十年的积累，现在已经是第五代，能够从宏观信用周期，中观行业趋势，微观主体因子等多个维度评价和分析信用风险，并且还有自主开发的系统来跟踪和辅助判断。本次事件也是对我们研究框架的有效检验。”

　　另一方面，她指出，“16年以来，我们公司在策略上采用‘信用精选+宏观对冲’策略，能够发挥公司宏观研究和信用研究优势，同时能够根据周期在不同资产类别中灵活切换，寻求性价比最高的资产。且我们一直在主动做顺周期的调整和应对，策略上选择抗周期品种进行对冲。”

　　信用债市场仍大有可为

　　在当前投资信心不足情况下，信用债未来是否还具有投资前景？高蕾仍然看好未来的信用债市场。她强调，作为重要的直接融资手段和工具，信用债在这波风险释放后仍是主流品种。

　　她首先认为，从债券的特点及发展历程来看，债券具有流动性强、天然多头的特点，在货币边际收紧利率机会难以把握、非标投资面临严监管的情况下，仍然会是主流品种。

　　另外，债券市场作为国内直接融资的主要渠道之一，为整个金融体系提供流动性支持和风险管理工具，在货币市场和资本市场中发挥桥梁和催化剂的作用，推动实体经济发展的进程。

　　展望明年，她表示由疫情原因造成的中国与其他经济体的经济错位将于2021年上半年修复，中国的出口受益将收敛，经济周期重新回归。这会缓慢提升我国“以我为主”的政策进行逆周期调整的可能性。考虑到中美利差介于历史高位，届时利率债收益率将阶段性具备吸引力，而信用债进一步出清，法制化提升，定价体系重建、市场信心逐渐修复，债券市场性价比将一步提升。

　　当然，投资背后的态度与方法也至关重要。高蕾认为，应该保持一颗时刻敬畏市场之心，需要坚持独立思考和判断，及时调整策略，坚持深度思考、坚持终身学习，才能走好每一步。

　　嘉宾简介

　　高蕾女士，佑瑞持投资董事长、总经理，拥有24年金融行业从业经验及多年投资团队管理经验，历任光大证券(19.000, 0.37, 1.99%)投资银行总部副总经理、景顺长城基金管理有限公司副总经理。2010年起创办佑瑞持，始终专注固收领域的投资、信用、风控等研究和方法体系建立，带领研究团队建立了拥有核心竞争力的投研框架模型，并以其敏锐的市场敏感度和洞察力，带领团队赢得了40余项专业大奖。