瑞银：A股正在二次探底 破净股不断增加预示行情可能已到阶段性底部

随着A股不断走弱，后市行情又显得扑朔迷离。

瑞银分析师刘鸣镝称，A股两市成交额低迷数日，同时破净股越来越多，显示出市场可能已经到达一个阶段性底部（多达400余只）。

不过，A股仍存在两大风险。其一是，二季度上市公司业绩。疫情之后，公司经营环比来看是有恢复的，尤其是制造业恢复比较明显，但是同比来看，恢复还是比较慢的，除了互联网公司。出口的压力仍然很大。这个风险到6月初和6月中，可能会更明显。

其二是二次感染。投资人应该关注全球在复工的过程中，没有有效的疫苗，会不会造成二次感染。因此在这个过程中，产能的恢复也会低于新冠疫情之前的产能。这方面对内地的影响主要在出口方面，因此和出口相关的就业、消费都会受影响。这个风险在6月份之后就会越来越明确。

所以，刘鸣镝认为，A股正在二次探底的过程。具体到板块配置来看，这位分析师透露，目前瑞银配置主要是：（1）消费板块整体来讲是超配，具体来看超配的是教育和医疗行业，低配的是可选消费；（2）金融板块是我们最大的低配，主要低配的是银行和保险行业；地产、券商和其他金融是标配；（3）在互联网和技术板块，最大的超配是互联网，科技股是标配；（4）轻微低配了防御性的板块，另外我们持有的现金从之前的0变成了6％；（5）最后在周期股里，超配了水泥和工程基建，低的是能源和交通运输。

刘鸣镝还提到近期热议的中概股回归港股。他表示，A股流动性多但投资标的少。目前，中国经济有3万亿美元的股票都在海外，A股总市值则在8.5万亿美元，可以说，中国内地出现资产荒也可以理解。未来如果海外上市的公司回到内地、回到香港，上市成功后，这一定程度上能解决内地投资者资产荒的问题。 

中国股市

今年以来，A股市场延续震荡筑底的走势，3000点却在不经意间成为了市场的反弹强阻力区域。但是，在另一方面，A股破净股数量超过400家，相对于当前A股市场的上市公司总数量，A股破净率已经达到12%左右，股市破净率迭创新高，说明了市场的投资信心非常低迷，但同时也说明了市场距离行情拐点已经越来越近了。

破净股数量的多少，一直被市场认为是股市底部的判断信号之一。但是，随着近年来A股市场扩容速度的持续加快，与破净股数量增减指标相比，股市破净率数据则更具有参考性。因为，在十年前A股市场的破净股数量达到200家的时候，相应破净率就达到10%了。但是，时至目前，如果破净股数量同样是200家的水平，放在当前的市场容量分析，相应的破净率仅有5%左右。

按照目前A股市场合计超过400家破净股的数量，实际上已经是比较高的破净股数量规模了。纵观A股市场破净股所处的行业，多离不开银行、地产、钢铁、采掘等传统行业，这些行业也长期存在着跌破每股净资产的问题，市场对这些传统行业的估值定价一直比较保守。

值得一提的是，近年来A股市场讨论最多的还是沪弱深强以及沪指指数失真的问题。但是，从更具体的情况分析，上证指数的样本股是在上海证券交易所的全部上市股票，但相对而言，深证成指则是按照一定标准选出500家有代表性的上市公司作为样本股。由此一来，对沪深市场指数的表现，自然也会存在较大的区别，沪弱深强的现象也会趋于强化。

除此以外，纵观沪市市场的权重构成，则多以传统周期行业为主，包括了大量的银行股、钢铁股、煤炭有色股、地产股等，在经济增速放缓的背景下，传统周期行业受到的冲击影响较大，以传统周期行业为代表的沪市市场指数，自然很难在经济转型的当下有着亮眼的发挥，指数走势自然存在失真风险。

即使如此，无论是上证指数、深证成指，还是创业板指数等，这些年来依旧未能够走出2015年6月熊市调整行情以来的阴影束缚，不知不觉间中国股市的累计调整时间已经长达5年，称得上一轮级别很大的调整行情。

本来，在今年2、3月期间，中国股市曾经出现日均成交量显著活跃的现象，股市的投资活力骤然增加，市场一度呈现出牛市初期的面貌。但是，在特殊市场环境下，股票市场浪费了当时结束熊市调整的契机，熊市调整的周期被迫延长，目前的市场调整也是2015年6月调整以来的延续。

即使今年特殊的环境导致不少行业的经营业绩受到影响，但并不会构成长期影响，市场估值优势仍将会逐渐展现。实际上，无论是港股市场，还是A股市场，今年以来优质资产、稀缺资产的投资吸引力并未降温，反而有资金持续追捧的迹象，在全球宽松流动性预期下，优质资产反而成为了抗风险、抵御通胀的有效渠道。站在市场的角度思考，优质资产本身具有清晰的商业模式以及盈利前景，而且自身的护城河较宽，抵御风险的能力较强，当经济复苏或行业回暖的时候，优质资产的业绩修复能力也是非常强的。

对中国股市来说，虽然今年整体的估值水平可能会存在一定的波动，但这并不会改变中国股市的中长期投资前景以及优质上市公司的中长期基本面状况。当复工复产陆续进行，经济发展得到回暖之际，股票市场的盈利能力以及基本面状况也将会得到较好地改善，届时市场的估值底部优势也将会得到更好地确立。

2800点附近的A股市场，未必意味着绝对安全，市场的波动风险仍存。但是，在沪指指数相对失真的状态下，深证成指、创业板等主要指数今年以来的表现，却有逐渐摆脱底部筑底的趋势，且抗跌能力正逐渐增强。相对于长期徘徊底部区域的沪指，资金对深市市场的态度更显乐观，且有逐渐形成上涨趋势的意味，这是A股市场从2015年6月深度调整以来比较特别的变化，从一定程度上反映出市场资金对股市的态度开始有所改观，市场的中长期运行趋势正在朝着积极的方向前行。