盈利能力突然下滑危机将至 吉比特神话难再续？

 　　吉比特(366.800, -30.70, -7.72%)盈利神话难再续？

　　突如其来的盈利能力下滑，令吉比特的投资者们猝不及防。

　　此前多年，公司保持90%以上的毛利率、40%以上的净利率，成为A股游戏板块的盈利之王，股价屡创新高，一度可与贵州茅台(1165.000, 6.50, 0.56%)比肩。

　　2019年，公司毛利率同比下降1.71个百分点，净利率下降了6.41个百分点，跌破40%；突然变脸的2019年Q4，净利率更是直接腰斩。

　　盈利能力下滑

　　4月8日晚间，吉比特（603444.SZ）披露2019年报，公司营业收入21.70亿元，同比增长31.16%，净利润8.09亿元，同比增长11.93%。

　　次日，在大盘飘红、游戏板块集体走高的背景下，公司股价大跌6.03%，报收397.50元，成为当日表现最差的游戏股。

　　如果放在其他行业的其他企业身上，这样的业绩足以傲视群雄，为何吉比特的投资者偏偏不买账？

　　因为，对于“优等生”吉比特来说，这样的业绩也是“相对退步”了。

　　吉比特长期以来就是A股游戏板块“闷声发财”的典型代表，2012年开始就年赚过亿，长期毛利率超90%、净利率超40%，2017年初登陆上交所，成为为数不多直接在A股成功IPO的游戏公司。

　　公司体量不大，规模在A股同行中排名第十左右，但盈利能力在十强中排名第一。

　　2019年，吉比特综合毛利率90.55%，同比下降1.71个百分点，净利率37.28%，同比下降6.41个百分点。而在此前的2016年-2018年，公司净利率分别为44.85%、42.34%、43.69%。

　　特别是2019年Q4，公司净利率从此前三个季度的40%以上下滑至22.63%，公司解释其原因为计提减值准备7503.88万元。不过，即便剔除上述影响，公司第四季度的净利率也仅为34.83。四季度一向是游戏公司的“旺季”，公司2018年Q4的净利率为43.67%。

　　如果开启盈利能力下滑的趋势，投资者们对A股游戏股王的信仰会破灭吗？

　　投资业务交学费？

　　2019年，吉比特计提资产减值准备共计7503.88万元，导致合并报表归属上市公司股东的净利润减少7173.58万元。

　　其中，长期股权投资计提减值准备6850.39万元，应收账款计提减值准备603.17万元。

　　2018年10月，公司向网络游戏公司成都余香投资8000万元，持有其20%的股权。根据该公司2019年的经营情况，公司对其长期股权投资执行减值测试，造成了上述投资损失。

　　上市之后，吉比特及其子公司对外投资大提速，2016年仅为632.79万元，2017年飙升至接近3亿，2018年、2019年分别为8.66亿元、6.58亿元，成都余香折戟，不过是野蛮生长过程中交出的学费。

　　而且，2019年，公司投资业务质变。公司负责投资的全资子公司吉相资本，作为基金管理人发起设立了首支针对文化创意及娱乐产业的投资基金——吉相天成基金，该基金已于2019年4月28日完成私募投资基金备案。

　　启信宝显示，吉相资本成立于2016年8月，注册资本达7亿元。截至目前，吉相资本已在包括文娱、互联网、数字新媒体等在内的多个领域完成了逾40个投资项目，其中不乏勇仕网络（873180.OC）等明星项目。

　　不过，同样在4月8日披露的年报显示，勇仕网络营业收入7655.47万元，同比增长2.73%，归母净利润4577.74万元，同比下降3.80%，业绩陷入增长瓶颈。

　　十几个亿砸出去，这些投资业务未来能否成为公司的增长新动力？

　　海外市场失利

　　嗅到增长危机的吉比特，除了在国内市场加重全产业链的投资比例，也提升了对海外业务的重视程度。

　　刚上市的2017年，公司境外业务的营业收入仅为258.11万元，占公司营业收入的0.18%。

　　版号调整对中国游戏行业形成短暂冲击，造就了2018年的行业小年，于是，各大游戏公司都把出海作为业务重点之一。2018年，公司境外业务营业收入增长627.38%至1877.45万元。

　　毕竟，海外市场已经成为中国游戏企业的重要增长点。游戏工委（GPC）发布的《2019年中国游戏产业报告》显示，2019年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达115.9亿美元，同比增长21.0%，远超国内市场增长速度。

　　2019年，公司在海外市场发行了《末日希望（Fury Survivor）》、《魔女兵器（Witch Weapon）》、《永不言弃：黑洞！（Give it up！ Bouncy）》、《君临之境》《超载地牢（Overdungeon）》、《下一把剑》、《鬼斗》等多款作品，发行数量创记录。

　　然而，当年公司境外市场的表现却令人失望。2019年公司境外业务营业收入为2455.40万元，增速下滑至30.78%，毛利率仅为32.61%，同比下降35.82个百分点。

　　产品危机将至？

　　加大力度推进投资及出海业务背后，是吉比特对核心业务的担忧。

　　公司2004年成立于厦门，2006年《问道》上线后，一炮打响，跻身中国主流游戏公司行列。2016年《问道手游》上线后，成为市场上最热门的手游之一，公司业绩更是坐上了火箭。

　　但是，多年之后，吉比特的业绩仍然重度依赖“问道”系列。公司2019年对外表示，“营业收入来自于《问道手游》的比例较高，现阶段经营业绩对于该游戏存在依赖。”

　　问道之外，公司发行过《不思议迷宫》《失落城堡》《贪婪洞窟2》《伊洛纳》《奇葩战斗家》等多款大制作，但都难以达到《问道》的火爆程度。

　　2016年12月上线的《不可思议迷宫》，2017年底即收获1000万注册用户，仅运营2年注册用户新增数量便大幅下降，已经进入衰落期。

　　《问道手游》已经运营超过4年，还能为公司持续贡献业绩多久？

　　增长压力之下，公司的研发投入也在相对减少，2017年-2019年，公司研发投入分别为2.44亿元、2.87亿元、3.32亿元，分别占营业收入的16.94%、17.35%、15.31%。

　　资本从不相信神话。2018年Q1开始至最近的2019年Q4，湖南文旅、和谐成长、安兴投资、平安财智等投资机构于解禁后轮番减持，已有多家机构套现超10亿元。