全球各国放水救市 金融市场行情“逆转”

上周，随着各国央行和政府继续出台并加码刺激措施，欧美股市出现集体反弹，道指周内累涨近13%，创1938年以来最大单周涨幅。德国DAX指数周涨7.9%、法国CAC40指数周涨7.5%，均创下2011年12月以来最大周涨幅，结束五周连跌。                                                                                                                                              全球放水救市，金融市场上演“逆转”行情

上周，全球放水救市，金融市场上演“逆转”行情。3月23日美联储推出无限量QE，全球股市虽然仍多数下跌，但已逐步走出底部轮廓。3月24日，G7集团联合表态将不惜一切代价恢复信心和经济增长，基于此，全球主要市场吹响“反攻”号角，美三大股指、英、法、德等成熟市场均上涨超8%。3月25日，亚太市场火爆继续，日经225大涨8.04%收盘，韩国综合指数涨5.89%，中国香港恒生指数拉升3.81%，欧美市场方面则因前一交易日的“疯狂”而产生分化，纳斯达克小幅下跌，道指、标普500和德国DAX指数小幅上涨，而法国CAC40和英国富时100涨超4%。3月26日，亚太主要市场小幅回调，晚间G20峰会重磅声明，不惜一切代价应对疫情冲击，启动5万亿美元经济计划，欧美市场全线收红，美三大股指最终上涨超5%。3月27日，受G20利好影响，亚太市场纷纷以上涨收盘，而欧美市场却迎来较大幅度的调整。其中，英国富时100指数大幅下跌5.25%，法国CAC40、德国DAX下挫均超3%，此外，美国众议院批准了2万亿的经济刺激法案后，股市跌幅收窄，但随后股市重新下跌。

总体来看，上周全球多数市场止跌，逆转了前期单边大跌的行情，全球市场信心随着政策的加码有所恢复，道指累涨近13%，创下1938年以来最大单周涨幅，标普500指数涨10.26%，纳指涨9.05%。

商品市场也纷纷止跌上扬。据Wind资讯显示，从全球65个指数（多个国家主要股指、大宗商品、黄金白银等）来看，上周仅有委内瑞拉IBC、美元指数等13个指数小幅下跌，其余52个指数均出现不同程度的上涨，其中涨幅最大的COMEX白银周涨幅高达18%。

“贵金属近日的上涨主要与美联储不断推出宽松政策，美股大幅反弹，流动性危机缓解有关，市场停止了对贵金属的抛售，并回补空头头寸。黄金的上涨与疫情引起的物流不畅有一定关系，COMEX黄金出现了罕见的近月合约对远月合约、期货对现货的升水。白银的波动性一向大于黄金，当前金银比处于历史极高位置，白银涨幅较大的也是因为有修复金银比的需要。”五矿经易期货分析师王俊表示。

王俊告诉期货日报记者，当前市场逻辑在无限量购债导致的流动性危机缓解与疫情影响下的潜在通缩风险的反复切换，金银能否继续反弹主要看市场特别是股市风险偏好能否继续回升，这关系着市场对通缩的预期是否会出现修正，如果美股重新归于下跌，则市场会重新聚焦于通缩压力，贵金属也会相应承压。“我们认为，疫情高峰未过，疫情影响下的股市下跌和通缩预期还没有走完，金银未来仍有可能承压，但目前市场流动性极为宽松，因此跌至低位后金银依旧值得配置。”他说。

那么，上周的全球金融市场出现止跌企稳迹象，是否说明底部已经形成？中金固收研究表示，近期，美国乃至全球其他各国推出的天量的货币和财政刺激政策，虽然能缓解疫情带来各行各业停顿的冲击力度，但并不能完全根治疫情本身，因此影响有限。从历史经验来看，金融市场可能不会马上止跌，短暂的反弹上行后，后续可能还会有第二轮下行，只有疫情防控指标改善之后，才有可能真正意义上稳住金融市场信心，这个可能要到二季度后段才有可能看到。

此外，中金固收研究认为，即使下半年疫情好转，金融市场也从底部回升，但经济的底部可能不会完全在二季度显现，因为金融机构资产负债表受损以及实体经济受损后，金融机构风险偏好下降叠加实体融资需求下滑（投资和消费中枢下移），经济还会面临去杠杆的压力，而财政刺激目前只是救急，还不能有效刺激实体杠杆回升，因此经济仍将经历一段下行期。对于全球货币政策而言，可能未来数年都不容易找到加息和重新收紧的机会，利率长期维持低位会使得全球各国收益率曲线逐步变平，而信用利差升高后，虽然未来会有所回落，但也需要数个季度才有可能回到危机前的水平。

 

国内商品期货涨跌互现，豆类粕类表现强势，化工品普跌

国内期货市场方面，上周国内期市涨跌互现，受外部环境提振，商品市场有所回暖。其中，黑色板块受供需基本面影响整体偏强；化工板块，虽然原油周内有所上涨，但多数化工品仍显弱势；贵金属板块则受到外盘提振，沪金、沪银均大幅上涨；农产品板块，受到南美疫情扩散带来的进口受阻预期影响，豆类及粕类表现强势。

上周，中国期货市场监控中心农产品期货指数（CAFI）上涨0.93%，至823.18点。其中，油脂指数上涨1.05%，至440.16点；粮食指数上涨0.99%，至1248.66点；软商品指数上涨0.46%，至688.28点；饲料指数上涨1.34%，至1830.47点；油脂油料指数上涨1.30%，至888.19点；谷物指数上涨0.79%至1040.63点。

具体来看，CAFI成分品种涨跌不一。豆油上涨0.55%，菜油上涨0.80%，苹果上涨1.46%，玉米淀粉上涨1.73%，玉米上涨1.82%，豆二上涨2.51%，棕榈油上涨3.00%，豆粕上涨3.93%，菜粕上涨5.59%，豆一上涨7.07%。与此同时，棉纱下跌2.27%，棉花下跌1.97%，鸡蛋下跌1.19%，白糖下跌0.16%。

油脂油料方面，国投安信期货研究认为，由于疫情影响，一代表阿根廷谷物港口工人的工人协会上周四要求政府暂缓出口。南美农业专家迈克·科尔多涅博士称，在巴西最大的大豆、玉米、棉花和牛肉产区马托格罗索，由于新型冠状病毒疫情传播，该州州长在3月24日宣布全州进入为期90天的紧急状态。他颁布的法令包括禁止聚会、关闭酒吧和餐厅、关闭非必要商业、中止城市之间的交通。巴西基础设施部长正在与州长进行协调，以确保公路运输不会中断，并且港口和机场保持开放。如果谷物卡车运输遭到限制，那么可能导致巴西谷物贸易中断，而眼下大豆出口刚刚开始加速。国内方面，油厂缺豆停机，豆粕库存降至历史低位，现货供应紧张。截至3月20日当周，油厂豆粕库存总量为32.57万吨，较前一周减少26.06%，较去年同期减少47.72%。未来两周，油厂压榨量将小幅回升，预计在148万—158万吨，但仍处于较低水平，豆粕库存也将持续低位。因巴西大豆装运迟缓，4月大豆到港量低于预期，豆粕供应紧张局面可能延续到4月下旬。

玉米方面，主产区基层余粮逐步见底，据Cofeed的统计，截至3月20日，主产区售粮进度为81%，较去年同期提升两个百分点，其中东北地趴粮销售殆尽，剩余楼子粮逐步见底，农户并不急于出售。部分地区深加工企业库存同比仍偏低，企业存在补库需求。同时，北方港口大型贸易商看好后市场，积极收粮，提振市场情绪。基本面的利多发酵，玉米价格强势运行，后期需关注拍卖消息。

南华期货分析师刘冰欣表示，豆一周线上涨是由于内蒙古大杨树直属库发布公告称上调大豆收购价格至2.2元/斤，提振了东北地区贸易商销售心态。同时，东三省各主产区的基层余粮不多，贸易商收购成本上升，部分地区基层存在抢粮现象，贸易商惜售情绪愈发浓厚，利好国内大豆行情。

“豆二周线收涨主要因素有三个：第一，国内3月进口大豆到港量低，支撑豆二价格；第二，随着南美疫情发酵态势，巴西阿根廷港口运输、装船及检疫时间延长，影响4月大豆到港量或低于预期；第三，CFTC显示投机资金在大豆期货和期权市场上大幅减持净空单，目前的净空单已经降至中美签署第一阶段贸易协议以来的最低水平，预计美豆价格有望持续反弹，成本抬升支撑国内豆二。”刘冰欣表示，综上来看，预计豆二将继续维持偏强走势。

化工品方面，塑料主力合约周内跌幅超11%，引发市场关注。光大期货分析师周遨表示，由于海外疫情形势仍然十分严峻，外需偏弱的情况下外盘聚烯烃价格近日出现暴跌，引发了市场对聚烯烃价格下边际的重新评估。

具体来看，在印度宣布3月25日开始在全国实施封城之后，外盘报价出现了大幅下跌，其中LLDPE远东CFR均价从3月19日的782美元/吨跌到702美元/吨，PP均聚远东CFR均价从3月19日的824美元/吨跌到769美元/吨。外盘价格的疲软主要归因于海外疫情的严峻形势，乐观估计2个月之后，海外的疫情才能得到明显控制，这也意味着海外聚烯烃的需求短期内难有好转，外盘装置生产的原料大概率将流向中国，以低价争夺国内市场。

“此外，由于油价持续下跌，国内油制聚烯烃成本已达到4000元/吨左右，明显低于煤化工企业5500—6000元/吨的成本，给做空留下了比较大的空间。未来煤化工企业将面临较大的成本压力，煤化工企业产销策略的调整值得关注。最后，2019和2020年本是聚烯烃扩产高峰期，加上疫情影响导致全球供需出现了极端错配，短期内聚烯烃期价难言见底。在全球疫情出现拐点或是生产端明显收缩以前，抄底需要面临较大的风险。”周遨说。

黑色系方面，锰硅上周持续走强，周涨幅近10%，领涨整个黑色系，从其上涨幅度和速度来看要超过节后首周。对此，方正中期期货分析师梁海宽表示，锰硅价格本轮的大幅上涨主要由原料端推动。近期海外公共卫生事件进一步发酵，逐步开始对锰矿的主要发运国产生冲击。南非总统拉马福萨近日宣布从3月26日0点起，实施21天的全国封锁，期间要求熔炉、地下矿山作业等连续操作公司进行维护。封锁声明发布后，南非各主流矿山已相继做出了配合政府工作的决定，此外，南非国家铁路和港口服务提供商Transnet也受到了影响，Transnet已官方发文表示将会支持总统发布的封锁声明。“可见无论是从矿山的生产还是运输方面看，南非锰矿的短期发运将受到影响已是确定性事件，近期港口锰矿价格正是基于此预期出现明显上涨，带动锰硅价格大幅走强。”梁海宽说。

 

不过，梁海宽认为，本轮锰矿价格的上涨主要是基于预期和短期市场情绪推动，实际上本次南非的封锁令对我国短期港口锰矿供需的实际影响可能并不如预期般明显。南非运距较远，本次封锁令造成的短期到港量下降预计要在5月才能显现。而当前我国港口锰矿库存仍处于较高的水平，足以消化外矿短期到港量下降的影响，锰矿的实际供应短期仍将维持宽松，因此，近期锰矿价格的上涨较难持续。

甲醇方面，内地上游装置恢复，开工已到高位，后期关注春检情况。伊朗天然气供应恢复，大部分装置已经重启，装置和港口装港暂未受到疫情影响，后期关注相关风险。南美地区供应下降。外盘开工整体回升，近期到港量为同期高位。港口烯烃装置3月检修较多。传统下游需求前期较差，3月开始部分恢复，但恢复速度偏慢。整体来看，最近一周港口库存有所去化。上周江苏市场甲醇现货价格下跌135元/吨至1590元/吨。

玻璃方面，本月中旬以来，玻璃加工企业陆续复工，增加了对玻璃原片补库存的需求。近期玻璃生产企业的出库情况有了一定幅度的改善，整体库存上涨势头有所减缓。从行业库存统计情况看，近两周总体库存上涨势头不再快速增加，甚至部分地区已经连续两周下降。库存稳中有降一方面体现了市场需求的增加，另一方面也增加了生产企业和贸易商的市场信心。价格方面，生产企业近期的销售政策比较灵活，以增加出库为主。尤其是市场需求比较旺盛的华南、华东等地区价格随行就市为主。当前沙河及华中折合盘面价格1530元左右，现货库存压力依然大。

动力煤方面，上周期现货市场延续跌势，煤矿复产进度较快，煤矿开工基本完全恢复。工业企业逐步复工，需求回升，但高度难以达到去年水平。港口受沿海高库存压制，内陆支撑弱化，坑口煤价下跌。

PTA方面，上周国际原油价格在30美元/桶以下超低位振荡，近期PTA检修增多,开工降至67%，虽然动态PTA加工费依旧在500元/吨成本线偏上，但实际企业利润已经陷入亏损。PX主流工厂开始累库，加工利润尚可。需求方面，聚酯、织造、涤纱负荷上升，聚酯负荷回升至80%，库存创历史新高，纺织服装出口在3—4月萎缩已成定局，部分出口订单被取消。现在主要矛盾在成本端坍塌与需求侧萎缩，自下而上负反馈继续，5月有望出拐点。上周华东市场PTA现货价格下跌175元/吨至3240元/吨。

综上所述，权重品种上周继续下跌，虽然多数品种后期新增产能依旧较多，但部分品种价格已经创2008年金融危机以来新低，后期即使有再多新产能出来，可能目前位置就是阶段性底部，后期随着全球疫情在4—5月出现拐点，自成本端到需求侧均将出现V形反转。