新时代策略：成长股抢跑风险不大

 　  成长股抢跑的原因 

　　2019年科技股的上涨速度比2013-2015年的成长股牛市启动得更早，科技股的基本面还在2012年，但估值已经到了2013年下半年。我们认为原因是，相比2013年，投资者对成长的研究深度更深，左侧布局的资金更多。这种抢跑是投资者结构变化带来的，不是短期的扰动，所以单纯的交易风险并不是很大。关键是后续基本面的验证速度，三季报是验证窗口期。

　　9月到10月可能是震荡，风险不会很大，目前市场中大部分的担心（经济下行、贸易、猪价带来通胀压力、季报、成长高估值）都不可能带来大级别调整，因为利空都处在趋势的末端，利多都处在趋势的初段。维持战略性看多A股的观点。

　　（1）相比2013-2015年，成长股正在全面抢跑。成长股新一轮科技周期已经逐渐开启，这是比较确定的，但是不确定的是速度到底有多快。我们对比当下科技股的估值，认为相比2013-2015年，成长股这一次的上涨比基本面更快。

　　从业绩层面来看，目前成长股已经出现了大量业绩改善的子行业，但是如果关注1级行业，计算机、电子、通信的ROE尚未进入趋势性上行的阶段，业绩表现比较类似2012年。

　　从相对估值来看，2018年2月成长就已经相对主板触底了，2018年是估值的底部震荡，2018年Q4开始逐步抬升。2季度末到3季度，成长估值进一步抬升，目前已经到达2013年下半年成长和主板的估值比价水平。

　　对比业绩和估值，相比2013年成长股牛市的起点，2019年的成长股更早开始抢跑，这是当下部分投资者担心的地方。抢跑是否一定意味着风险？我们认为这一次抢跑可能有很多投资者结构的原因，整体风险不大。

　　（2）抢跑的内在原因。科技股基本面的改善逻辑有两个：（1）2015年-2018年由并购、创新退潮等带来的负面压制因素消除，（2）5G、自主可控、物联网带来新的科技周期。这两个逻辑相比2013-2015年移动互联网红利并没有明显的优势。

　　我们认为2019年成长股的抢跑来自投资者结构的变化，2013年之前由于A股中成长股占比不高，投资者对成长的研究深度较低，长期配置成长的基金也较少。而现在投资者对成长的跟踪更紧密，股价提前基本面上涨符合现在的投资者结构。

　　所以，我们认为成长的交易风险并不大，因为目前的高估主要是因为投资者正在变得更成熟、更领先，关键是后续基本面的发展是否能够顺利展开，三季报是很重要的验证窗口。

　　（3）短期策略观点。随着市场的上涨，恐高情绪有所抬头。有部分投资者担心近期的上涨可能是类似Q1的上涨，后面还会有较大级别的调整（类似4-7月），我们认为，自8月中旬战略性看多A股的机会出现后，A股年内不大可能有太大级别的调整，即使出现技术性休整，大概率也是月度的，而不大可能是季度的。因为8月以来的上涨主要是投资者对长期趋势的乐观，而1季度的上涨主要是短期利多的催化。8月以来的上涨，更健康，建议投资者依然积极配置A股。

　　行业配置建议：板块配置上，建议投资者积极改变配置思路。在板块配置上、个股的选择上，可以适当做得更激进。2017-2018年，A股的选股标准更多的强调了稳定性、壁垒、品牌等，但是未来的半年我们倾向于配置弹性，甚至会有很多过去两年较差的个股出现估值修复，如果是有业绩的变化，甚至还能戴维斯双击。建议重点关注科技和可选消费，科技的机会正在全面演绎，后续可选消费将会逐步显现出越来越多的机会，周期股到年底也会有一波估值修复。

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　　上周市场变化   上周A股除中小板指（0.25%）领涨，其余指数均下跌，其中以创业板50（-1.26%）和上证50（-1.20%）领跌。申万一级行业中，电子（3.34%）、食品饮料（2.78%）和医药生物（1.00%）领涨，非银金融（-3.75%）、钢铁（-2.64%）和国防军工（-2.44%）领跌。概念类中，打板指数（5.91%）、智能音箱指数（5.35%）和苹果指数（4.77%）领涨，金控平台指数领跌（-3.73%）。