您的位置：罗顿发展重启收购易库易 实控人问题再受质疑
两次交易估值差异较大
以2017年5月31日为基准日，易库易供应链100%股权采用收益法评估的评估值为19.98亿元，评估增值率801.63%。
对于估值的公允性问题，罗顿发展方面认为，与易库易供应链业务较为类似的同行业上市公司平均市盈率为102.40倍。根据本次交易中补偿义务人的业绩承诺，本次交易对价对应的静态市盈率为17.87倍、动态市盈率为11.75倍，远低于行业市盈率平均值。同时，从近年电子元器件行业发生的可比交易案例看，平均静态市盈率为14.89倍、动态市盈率为12.25倍。本次交易静态市盈率17.87倍、动态市盈率11.75倍。整体来看，与行业整体估值水平可比性较高。
但是，本次交易作价与2016年收购方案中的交易作价存在较大差异，并引发诸多质疑，尤其是在上市公司和标的资产均为李维控制的情况下。数据显示，在2016年的收购方案中，以2016年4月30日为评估基准日，同一标的资产预估值为16.075亿元。
对此，华泰联合证券业务董事樊灿宇表示，标的资产估值的提升主要来源于经营业绩增强所带来的价值提升。从业务方面看，易库易是博通在中国区域重要的代理商，Avago与博通合并后进入深入的整合期，其中国区的代理商从原来的11家减少到4家，代理商更加集中。在这个过程中，标的公司旗下的经营实体逐步承接了原来11家中代理3家的部分产品和业务线，并开始承接Avago产品线的代理业务。也就是说，电子元器件分销行业内竞争情况发生了显著的变化，上游原厂积极整合分销商，优势产品线的资源进一步向包括易库易在内的具有核心竞争力的优势分销商集中，易库易供应链的盈利能力得到了持续增强。
同时，交易对价的支付方式不同，以2016年4月30日作为估值基准日的方案中，支付的对价包含大量现金。而本次重组中，上市公司全部以非公开发行股份的方式作为支付对价，所获上市公司的股份均有12个月或者36个月的锁定。
形成双主业发展模式
本次交易完成后，罗顿发展的业务将由传统的酒店经营及管理和装饰工程转变成为“电子元器件分销及技术服务业务为主导，酒店经营及管理和装饰工程业务为支撑”的双主业发展模式。
资料显示，罗顿发展现有的主业以建筑装饰设计和施工为主，同时涉足酒店管理业。从2013年开始，公司营收和净利润逐年下滑。营业收入自2012年的3.33亿元下跌至2016年的1.53亿元；净利润也由2012年的165.72万元下跌至亏损4594.12万元。罗顿发展表示，在公司传统主营业务难以实现短期重大突破的情况下，拟通过重组引入电子元器件供应链企业，与公司现有资源进行整合，提高公司盈利能力。
数据显示，易库易供应链2015年、2016年及2017年1至5月分别实现营业收入19.06亿元、30.8亿元和16.14亿元，净利润分别为6841.74万元、1.12亿元和5181.55万元。按照业绩承诺方案，易库易2017年至2019年实现归属于母公司股东扣非后的净利润分别不低于1.7亿元、2.3亿元和3亿元。
对于业绩承诺能否实现的问题，易库易供应链副董事长、总经理夏军表示，根据现有订单来看，易库易供应链在2017年6-12月预计可实现35亿元收入，在预测毛利及费用不发生较大波动的情况下，按照历史年度平均的净利润率3.5%计算，可实现利润约1.23亿元，加上2017年1-5月已实现利润5000余万元，2017年全年实现1.7亿元具有较强合理性。对于为何2017年1-5月净利润占全年比例偏低，他解释称，这是由行业特点所决定，整个行业的利润均呈现前低后高的分布。同时，易库易供应链的业绩提升受益于Avago与博通的合并及对代理商的整合。这一效应将在2018年进一步释放。
对于原主业未来的发展计划，罗顿发展董事长高松表示，公司此前的酒店经营管理和装饰工程业务，拥有一定的知名度和资源，近年来因为不适应市场变化，发展陷入停顿。公司计划继续挖掘市场潜力、梳理配置资源，希望未来能有相对良好的表现。公司将继续深入研究未来双主业如何匹配的问题。