东吴证券：青啤股权事件发酵 关注行业格局变化

 　来源：东吴食品 马浩博/周恺锴 张宇光

　　事件：青岛啤酒(32.850, 1.56, 4.99%)公告，二股东朝日集团正在研究转让其所持公司全部或部分股份的可能性。

　　投资要点：

　　朝日欲售所持青啤股份，转战市场或是主因。朝日计划出售持有青啤20%的H股股权，猜测主因在于朝日并未充分得到青啤协助，发挥出期望协同效应：一是青啤对朝日在中国拓展市场帮助有限；二是朝日并未取得青啤部分营运控制权。此外，朝日作为财务投资已获得较丰厚回报，且中国啤酒市场总量难有增长，可能抽调资金以另辟市场。考虑到朝日此前已明确将出售持有康师傅饮品20.4%股权，此次转让或意味着朝日集团可能全面撤出中国业务。

　　股权有多种去向，可能引发行业变局。青啤股权去向可能：（一）PE资本接盘：对行业格局无影响。（二）产业资本接盘：1）华润雪花+青啤：最佳结合，雪花网络与青啤品牌优势互补，协同效应明显；2）嘉士伯+青啤：双品牌结合，青啤掌握主导权，百威或面临最大威胁；3）青啤回购：存在可能，不改变行业格局。（4）百威+青岛：可能性小：商务部反垄断审查+09年百威曾低价入股青啤，现价买回意愿不强。

　　行业总量企稳，行业或实现弱平衡。17年1-8月啤酒销量同比+0.5%，保持稳定，主因在于经历三年下滑后基数已低，需求与供给可能处于弱平衡。由于消费习惯改变、竞品持续挤压、啤酒重度消费群体数量递减等原因，行业总量大体维持现有水平。

　　投资建议： 1、从行业基本面变化角度：企业竞合、关厂收缩可能带来新变化，看好青岛啤酒，华润雪花，重庆啤酒(22.480, -0.49, -2.13%)。2、从事件性催化角度：若华润或嘉士伯与青啤合作，行业格局变化将利好青啤，可关注其后续改善情况。