再融资新政是破解制度性套利的关键

　再融资新政是破解制度性套利的关键

　　《红周刊》特约作者胡东辉

　　上周末，证监会颁布了再融资新政，迈出了破解制度性套利症结的关键一步。上市公司过度融资，蛇吞象式的购并和反向购并，中概股回归等等，过去屡试不爽的套利模式，都是拜政策漏洞所赐，因为这都是过去过度宽松的再融资政策所允许的，被市场各方广为诟病。现在证监会终于认识到了问题的症结所在，出台了再融资新政，亡羊补牢，这是值得称道的。

　　政策漏洞创造财富神话

　　市场出现制度性套利机会，一定是相关政策出了问题。利用政策性漏洞实现制度性套利，是合理利用政策的市场行为，无可厚非，因此要修正的只能是政策。回顾过去人们津津乐道的制度性套利的标杆性事件，如巨人网络借壳世纪游轮(83.060, -0.63, -0.75%)，分众传媒借壳七喜控股(11.730, -0.10, -0.85%)，都是因为政策漏洞人为造成的，并给市场带来了严重的后遗症，也搞乱了投资者的投资理念。

　　世纪游轮被巨人网络借壳的消息披露后，股价从31.65元无量空涨到212.94元，放量后再冲高到231.10元，创造了一个新的财富神话，为中概股回归树立了一夜暴富的标杆。很多人以为中概股回归的财富效应就是这样的，其实并不尽然。再看分众传媒借壳七喜控股，消息披露后，七喜控股从38.71元涨到62.34元就回落了。为什么两者的差别这么大？

　　原因并不复杂，关键就在于当时世纪游轮是一只流通盘仅3246.16万股的小盘股，总股本也仅有6545万股；借壳的巨人网络总股本为44368.63万股。七喜控股就不同了，总股本达到30233.51万股，流通盘也有20489.36万股；借壳的分众传媒总股本达381355.64万股。这就是本质的区别，不仅借壳前两只股票股价表现相差甚远，而且借壳后的股价表现进一步拉开差距。世纪游轮10转20后股价开始填权，现在复权后股价创出263.07元的新高；分众传媒10转10后股价走势贴权，现在复权后的股价仅为23.50元，较之最高价跌去六成。

　　新政让市场行为回归本原

　　需要指出的是，无论是世纪游轮，还是分众传媒，都从借壳上市中收获了巨大的财富，差别只在于收获数量有所不同，而这靠的就是再融资政策的漏洞。这两家公司都是通过蛇吞象式的反向收购实现了借壳上市，就是此前的通行做法：发行股份购买资产，同时募集配套收购资金，靠其自身实力不可能完成。如果根据现在的再融资新政，非公开发行规模不得超过总股本的20%，这样的蛇吞象购并就不可能发生了。所以说，这是制度性套利，是过去的再融资政策出了问题。

　　失之毫厘，谬之千里，再融资政策偏一偏，到了二级市场产生的客观效果就是乱象丛生。世纪游轮和分众传媒股价的大起大落就是一种乱象，其后遗症还要延续好多年。分众传媒把七喜控股从一只中盘股一下子变成了超级大盘股，二级市场的狂欢只延续了很短暂的时光，现在的贴权走势已经让二级市场的投资者痛苦不堪。而这还仅仅是开始，现在的流通盘已经扩张到35.4亿股，今年4月15日又将有5.05亿股限售股解禁，到明年12月29日还有45.9亿股限售股解禁。世纪游轮现在还在冒充小盘股炒得欢，到今年5月24日就将有1.6亿股限售股解禁，到2019年4月22日还将有13.3亿股限售股解禁。限售股发政策财，二级市场投资者怎么办？

　　现在人们都意识到过去再融资政策的偏差了，可当初呢？为之拍手叫好的人可不少，上市公司的再融资几乎到了可以为所欲为的地步。这种政策偏差带来的严重后果是有目共睹的，A股市场盛行炒壳资源主要就是因为这条政策，上市公司的牌照有了无穷价值，再烂的公司也可以收购好公司。造成的后果就是搞乱了投资者的正常思维，谁说烂公司不值钱？谁信谁倒霉，这些年来有多少烂公司实现了“华丽转身”？这种乌鸡变凤凰的戏码虽然拯救了烂公司，但却把A股市场搞得乌烟瘴气，价值投资理念彻底失去市场，得不偿失啊！

　　如果再融资新政早点出台，那么巨人网络想要借壳上市就只能去找大盘股，借壳的难度增加，世纪游轮的神话就不可能出现，虽然被借壳的大盘股也有可能被炒一把，但波动幅度将远远小于世纪游轮；分众传媒要借壳上市就只能找超级大盘股，二级市场甚至可能连浪花都溅不起来，借壳上市的神话也就彻底打破了。一个好的政策，就是要让所有的市场行为都回归市场本原，没有人能发政策财，收购就是收购，融资就是融资，不忘市场行为的初心，终结借题发挥的炒作。