招商证券：A股资金供给情况望改善 钱荒之后再现盘整

　招商证券(16.380, 0.09, 0.55%)

　　我们认为，当前的流动性环境正在发生深刻变化，过去几年以降低融资成本为目标，以金融创新和自由化为手段的货币扩张已经转向。2017年，防风险、去杠杆成为金融政策体系的中心任务，将极大改变市场的运行节奏和资产的定价基础。A股票市场也将受到流动性环境变化的多方面影响，市场资金成本和供求关系出现的一系列新变化值得投资者高度关注。

　　“去杠杆”作为供给侧结构性改革提出的五大任务之一，在2016年末走向舞台中央，中央经济工作会议提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置”，预示着防风险、去杠杆成为未来一段时间的首要问题。

　　2012年以来由金融创新和自由化带来的繁荣走向尾声，金融系统的脆弱性已受到广泛关注和监管部门的高度重视，最终成为中央经济工作会议的决策方向。要求“调节好货币闸门”，不再强调“降低社会融资成本”成为最明确的转向信号。10年期国债收益率触底回升，代表着长期资金成本进入回升通道，将对包括股票在内的金融资产定价产生深远影响。

　　2016年以来，全球政治经济形势发生明显变化，各国央行货币政策转趋保守，全球流动性拐点已现。国内对于经济增长目标更为务实的设定将改变刺激政策预期，也为货币政策回归稳健中性提供了条件。

　　流动性环境的深刻变化将显著影响资产配置结构，“去杠杆”的背景下债券市场的配置价值下降，主要投资机构将相应调整投资结构，适度提升权益类资产配置成为合理选择。与此同时，房地产调控对金融市场的影响也不容忽视，调控带来的信贷收缩和业绩下滑可能超预期。流动性收紧同时将压制估值提升，叠加中小创业绩增速下滑，极可能导致出现结构性双杀局面，低估值和真成长的价值股依然是配置首选。

　　2017年，股票市场资金供给情况有望小幅改善，保险资管和养老金等长期资金成为增量资金的重要来源，银行理财资金也可能借道公私募基金加大权益资产配置。人民币汇率调整之后，A股相对国际市场的配置价值有所提升，境外资金流入预计将会增加。没有趋势性行情，个人投资者银证转账流入极为有效，上述流入项合计将达15350亿元。

　　资金需求方面，在脱虚向实的导向下，股市的融资功能将会强化，IPO加速和再融资将带来2500亿和5500亿元左右的资金需求。解禁减持资金需求大约在2000亿。手续费、印花税和融资利息引起的资金漏出合计约3500亿元。上述资金需求累计约13500亿元，市场资金总体将呈现1850亿元左右小幅净流入，资金供需基本处于平衡状态。

　　风险提示，在宏观流动性趋紧和债市、房市去杠杆的背景下，权益市场较其他资产的配置价值小幅提升，但仍需要高度警惕货币环境收紧超预期，2013年“钱荒”之后的市场低位盘整也有再现的可能。