新股供给加速 投资还是悠着点

陈楚

　　进入2017年，A股市场除了前期混改概念股表现了一番之外，并无持续性的热点和主题，市场整体疲态尽显，尤其是创业板指数，居然七连阴，让重仓创业板的投资者叫苦不迭。另一方面，A股市场的扩容节奏明显加大，一天两三只新股发行（IPO）是常事，呼唤多年的A股市场注册制，似乎已经不声不响地实现了。这会给A股市场带来什么样的影响呢？

　　创业板股票此前的狂涨疯涨，除了创业板所代表的行业代表中国经济未来的方向和趋势，大多为战略新兴产业之外，还有一个很重要的原因，是因为创业板股票的供给实际上是非常有限的，比如智慧城市、在线教育等，每个新兴的行业，本身体量并不大，能够上市的当然是少之又少了。然而，市场上的资金足够多，面对有限的细分行业的投资标的，当然是一阵猛炒，而且会在极短的时间内透支掉未来5年甚至10年的业绩增长。每个细分战略新兴行业的创业板股票，实际上都是稀缺资源，而流动性又是极为充裕的，这种细分行业创业板股票供给稀缺而充裕流动性对好标的需求强烈的不对称，当然会带来创业板股票的估值泡沫。

　　实际上，A股市场虽然股票数量已经突破3000家，但真正大家研究来研究去的，还是一些新经济、新产业，这些新经济和新产业集聚的上市公司，也就七八百家。从经济学的基本原理来说，A股市场长期以来存在着供给和需求不配对、不对称的状况。因此，注册制改革的呼声由来已久。但一旦实行注册制，市场又担心扩容对股市形成抽血效应，而且注册制的改革涉及方方面面的制度改革，绝非一蹴而就的事情。但最近半年以来，A股市场平均每天两三家IPO的节奏，实际上已经是注册制了。大量新股的上市，对融资者来说当然是好事，但近期新股上市后涨停板越来越少的现实，让投资者又愁容满面起来。

　　越来越多的新股上市，会极大地增加股票市场的容量，从根本上改善A股市场长期以来供需不平衡的局面。可以说，今后任何一个细分行业，可投资的标的数量将越来越多，资金的选择面越来越大。在供给不足的情形下，与其说资金炒作创业板和中小盘股，倒不如说资金在炒作新兴产业。今后，资金对中小创的炒作，将从炒作行业预期，逐步转换到对真正具有业绩增长持续性标的的关注。中小创的分化时代真正开始了！真正具有业绩支撑的中小创股票，可能股价不断创新高；而那些纯粹讲故事、炒概念的中小创股票，将会被市场抛弃，不排除未来会出现一批类似港股市场的低价“仙股”。因此，隐形注册制时代的来临，对改变A股市场的投机炒作之风大有裨益，业绩为王、价值为王的风气将逐渐形成。

　　但是，这种从炒作概念到关注业绩的转换，也不会一蹴而就。眼下，创业板甚至中小创股票的整体估值仍然很高，而在经济增速下滑的过程中，中国经济将迎来一个猫冬的艰难时段。大量被炒到天上去的创业板和中小创股票，估值泡沫必然面临一个破灭的过程。2017年，中小创股票整体上会迎来挤泡沫的痛苦过程。无论传统行业，还是新兴产业，便宜才是硬道理。只要中小创股票整体估值仍然在30倍以上，中小创股票的投资黄金期就不会来临。

　　而对于大盘蓝筹股来说，经过2016年一年的表现，不少大盘股估值也不便宜了，这些大盘股能够在2017年继续上涨吗？一方面，取决于公司业绩的增长到底如何；另一方面，取决于A股市场热点和题材的轮番演绎。比如国企改革、混改、PPP等题材在2017年会轮番表现，这将给相对应的大盘股带来轮番表现的机会。但系统性的机会很难有，这样的市场，中小投资者想赚钱是很难的。

　　隐形注册制的来临，长期当然是有利于A股市场，但短期而言，至少2017年前三个季度，A股市场仍将是震荡为主的基调，投资者还是悠着点为好。