星石投资杨玲：特朗普当选是美国的黑天鹅 不是中国的

以下观点来源于星石投资、投资决策委员会副主席，杨玲女士：

　　特朗普当选是美国的黑天鹅，不是中国的

　　经过了漫长的胶着的、残酷的较量，美国时间11月8号，美国大选终于得出了最后的结果：特朗普意外赢得选举的胜利。2016年美国选举，使得西方民主制度的潜在制度缺陷暴露在世人面前，历史上没有哪次美国选举如此次这样的激烈，或者说是极尽所能的攻击”惨烈”。在现今多极世界政治经济体系中，特朗普当选会给全世界深远的影响，可能意味着美国在全球经济政治的中心地位开始发生动摇？也可能将影响未来一段时间全球大类资产的配置？

　　一、对外反全球化、反移民的“孤立主义”；对内反精英、反民权的“我行我素主义”

　　特朗普在意识形态上偏向民粹主义，在财政政策上倾向于扩张，在货币政策上倾向于质疑美联储现有体系，在对外政策上倾向于反对移民、反对自由贸易的孤立主义。但根据特朗普之前的言论特朗普的政治主张不乏矛盾和前后不一的地方。所以未来特朗普当选将存在更多的不确定性。

　　图一：特朗普政策主张

　　二、不确定性加大：利空美股等风险资产；利好黄金等避险资产

　　特朗普此前并无公职经验，再加上他在财政、贸易、军事、移民等方面的惊人之语以及汇率利率政策方面的摇摆不定，其未来的行为充满了不确定性，会显著加大市场对经济走势、加息进程、对外政策预期的波动，进而向资产价格传导。特朗普上台利空美股代表的风险资产；利好黄金代表的避险资产；对原油价格利空，对黑色系价格影响不大。

　　1．抑制风险偏好，或导致美股动荡

　　特朗普上台后，美国金融业以华尔街为代表，担忧特朗普上台执政后政策的不确定性，或会“用脚投票”引爆此前积累的风险，短期寻求避险抛掉风险资产。

　　从特朗普的政策主张来看也不利于美国资本市场的发展：特朗普主张减少金融监管，暂停所有的新的监管措施，并对现有的监管规定进行复查，废除多德—弗兰克金融改革法案。减少监管可能加剧市场的波动。

　　最后特朗普多次对美联储低利率政策的抨击，认为美国低利率催生股市泡沫，损害储户利益，甚至提出更换美联储主席，虽然耶伦提前结束任期的概率不大，但是对于资本市场而言，其上台后这种担忧的加剧会增加股票等风险资产的投资风险。

　　2．利好黄金等避险资产

　　“不确定性”导致的避险需求成为黄金短期上涨的重要逻辑：短期来看由于特朗普的各项政策主张即为激进，是反全球化、反精英、反移民的反潮流的观点，将大大增加市场的不确定性，所以出于避险的需求，也会推动黄金上涨。

　　中长期来看由于特朗普的“全球孤立主义”，未来将实施贸易保护主义政策，减少对中国、墨西哥等国家的廉价商品的进口，甚至明确提出征收45%的惩罚性关税，将会推动其国内的商品价格的上涨，助推通货膨胀上升；甚至可能引发局部或者全面的贸易战，如果各贸易国家进行采用以邻为壑的贸易政策，推动货币竞争性贬值，也可能会引发黄金价格的上涨。

　　3．利空原油价格，但对黑色系影响不大

　　特朗普的能源政策上主张重启钥石（keystone）输油管线项目，支持美国产油业的开采，为油汽工业松绑；在百日新政”中特朗普提到了减轻对价值五十万亿美元的美国能源储备生产活动的限制，包括页岩，天然气，清洁煤的生产及减轻奥巴马和克林顿对能源基建项目开展所采取的限制等多项利好石油业发展的政策。所以不考虑其他因素的情况下，长期会利空原油的价格。

　　但对黑色系价格影响不大：国际黑色系价格主要受益于中国国内去产能进程的加速和基建投资带动需求的复苏，未来一段时间价格上涨的趋势仍将持续。

　　三、从政治角度来看对中国未必是坏事，对A股短期偏负面长期影响有限

　　从政治的角度看，特朗普当选对中国未必是件坏事：由于特朗普的“全球孤立主义”对外政策，会导致美国与欧洲、日本关系紧张，在世界范围内影响力受损；同时特朗普我行我素、不按常理出牌的性格也会一定程度上使得全球经济金融等游戏规则重新洗牌。从这次美国大选可以看出美国政治两极分化严重，美国在未来一段时间内面临政治经济的不稳定以及软实力削弱的状态，即美国社会信心不振、海外政治影响力下降、价值观受到冲击。在多极世界政治经济体系中，未来国际竞争格局有望迎来重新调整，对中国反而是一个机会。

　　对A股的影响：短期偏负面，长期不改A股逐步向好的局面

　　短期来看，特朗普当选可能会使得中国国内投资者恐慌情绪加剧， A股短期有回调压力。

　　国内投资者最担忧是朗普称中国为操纵汇率国，加速美国加息进程，再次发生人民币汇爆贬资本外逃的极端情况，我们认为这种情况发生的概率不高：

　　一、特朗普虽然抨击国内低利率，但是特朗普在财政政策上主张借债扩张基建投资，需要低利率环境来配合；

　　二、央行外汇的预期管理方面日渐成熟，央行与市场的沟通机制已经建立，央行在过去屡次出手维稳都取得了一定的成效；央行为应对海外黑天鹅事件也提前做了防备，10月份以来在人民币贬值1.5%左右，提前释放了一部分贬值压力。

　　三、从中国自身的情况来看，相较于其他经济体，中国政局稳定、经济平稳运行，经济企稳迹象越来越多，经济稳是货币稳的根本逻辑。

　　A股市场在海外风险不断的情况下走出了独立的行情：比如英国脱欧期间A股表现了足够的韧性、10月份外汇市场波动较大的情况下A股市场不跌反涨、大选期间也并没有出现海外市场的大幅波动。说明A股市场受海外风险的影响有限。随着海外风险事件的逐渐落地，市场的风险偏好也将逐步抬升，A股市场逐步向好的局面不会改变。