恒瑞医药上市17年市值涨了55倍

　　第七，现金为王。公司2016年度末现金高达49.12亿，定期理财产品15.3亿，两者相加接近总资产的一半，高达45%。应收账款、应收票据、预付账款合计39.02亿，占总资产27.23%，存货仅为6.36亿，仅占总资产的4.44%。从资产构成层面上来说，如果有风险的话，关键风险可能存在于应收项目方面。虽然我们不能说除现金之外的资产都有风险，但现金资产的占比越高，也就意味着公司的资产估值风险越小。

　　第八，公司增长不向股东和银行伸手，完全自力更生。公司除首发募集4.79亿资金以外，剩余部分的发展资金则主要由公司未分配利润贡献。公司自上市以来累计实现净利润137.3亿，现金分红14.5亿，已远超当年募集资金总额。与此同时，公司还没有使用任何银行贷款或有息负债。虽然我们不能说凡是透过增发募股和银行融资来发展的公司都一定不是好公司，但完全依赖自身积累获得快速发展的公司我相信它也一定具有更大的未来发展潜力。

　　第九，持续的高额股东回报。2016年度公司税后净利润26.34亿，股东权益合计为128.74亿，所以，它的股东报酬率为20.46%。这一指标虽然较10年前（2007年）的25.63%有较大幅度的下降，但在过去10年，基本都保持在20%以上。虽然股东权益报酬率高于20%的公司未必一定是好公司，但好公司的股东报酬率最好要高过20%。

　　第十，这也是一家不轻易谈合作的公司。在公司合并报表中，少数股东权益的占比极低，仅有4.86亿。合并利润表中分配给少数股东的净利润占比也很低，仅为4500万。所以，公司综合股东权益报酬率与归属于母公司股东权益报酬率基本一致。这也表明公司销售及利润增长主要源自于母公司的内生性增长，而非是与其他第三方机构合作所带来的增长。虽然我们不能说好公司都不要与第三方合作，但没有第三方合作也能获得同样成功的公司通常也说明它具有更高的含金量。

　　以上分析是基于财报所得出的结论。这些结论未必都可称之为卓越的优点。仁者见仁、智者见智，不同的人站在不同的角度，自然会有不一样的看法。当然，这家公司也并非完美无缺，总体上它做的不错，但若一定要鸡蛋里面挑骨头，那么，这家公司尚有欠缺或值得改进的领域主要有以下三个方面。

　　（三）主要问题或不足

　　首先，公司最大的问题或不足是其过高的股东权益占比或过低的资产负债率。由于公司利润回报丰厚，虽然历年也加大现金分红力度，但留成的利润回报仍然远高于公司扩大再生产的实际资本需求，导致公司沉淀了越来越多的冗余现金，提高了公司股东权益的占比，以致加权平均资本成本过高，从而影响了公司股东权益报酬率的提升空间。

　　其次，公司应收项目增长过快增加了公司的信用风险。10年前的2007年，公司应收款项余额为4.83亿，2016年度增长到39.02，增长了8倍多，应收帐款周转率从10年前的4.05次，下降至目前的2.84次。如果说，在公司资产部分存有风险的话，应收款项所隐含的风险或许是最大的风险领域。

　　第三，现金资产及总资产的快速增长导致公司资产使用效率下降。公司2016年度末的资产总额为143.3亿，销售收入合计110.94亿，资产周转率为0.77次，较之10年前的0.97次有较大幅度的下降。而下降的主要原因有两个：一是前面提到的应收项目有较大幅度的增长。另一个原因就是现金占款的大幅度增长，从10年前的5.72亿，增长到目前的64.42亿，增长了10倍以上。公司存货管理基本一如从前，略有下降。10年前的存货周转率为2.87次，目前为2.25次，但因其占比较小，所以，存货管理的总体风险不大。

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